- O spread de crédito dos títulos da SpaceX com vencimento em 2056 subiu de 175 pontos-base acima dos Treasuries dos EUA no momento da emissão para 231 pontos-base, fazendo a avaliação do mercado se aproximar mais do risco de junk bonds do que de grau de investimento
- A queda nos preços dos Treasuries de longo prazo também teve impacto, mas mais de dois terços da perda de valor dos títulos vieram do aumento do prêmio de risco da própria SpaceX
- Um investidor que recebeu uma alocação de US$ 100 milhões viu a avaliação cair para US$ 90,7 milhões em menos de um mês; desde a inclusão no índice no fim de junho, o papel registrou o pior desempenho entre os títulos de referência BBB denominados em dólar dos EUA
- O mercado avalia os títulos da SpaceX e da Oracle em patamares semelhantes, e os spreads por vencimento se aproximam de níveis parecidos com os de títulos médios com classificação BB
- Se a SpaceX não entrar em default, os yields mais altos aumentam o retorno futuro para investidores de longo prazo, mas o aumento do custo no mercado de títulos corporativos, que era esperado como uma importante fonte externa de financiamento no futuro, pesa sobre a empresa e seus acionistas
Desempenhos opostos de ações e títulos após o IPO
- As ações da SpaceX caíram 38% em relação ao maior valor registrado após o IPO
- Investidores que receberam a alocação inicial de ações ainda mantêm, no momento, um ganho não realizado de cerca de 0,8%
- As perdas dos investidores em títulos são muito maiores do que as dos investidores que receberam a alocação inicial de ações
Condições da emissão de US$ 25 bilhões em títulos corporativos
- Em meio a uma sequência de grandes emissões de dívida por hyperscalers, a SpaceX emitiu um total de US$ 25 bilhões em títulos benchmark ao longo de vários vencimentos
- Os títulos com vencimento em 2056 foram precificados com yield 175 pontos-base acima dos Treasuries dos EUA de mesmo vencimento
- A indicação inicial de preço (IPT) era de 200 pontos-base, mas o spread final foi reduzido conforme as ordens se acumularam
- Atrair investidores com um yield inicial alto e depois reduzir as condições da emissão é uma prática comum no processo de emissão de títulos corporativos
- Desde os primeiros dias após a emissão, a negociação dos títulos foi instável, e a queda se ampliou depois disso
Estrutura das perdas dos títulos com vencimento em 2056
- Quem recebeu uma alocação de US$ 100 milhões na emissão viu a avaliação cair para US$ 90,7 milhões antes de completar um mês
- A queda nos preços dos Treasuries de longo prazo também pressionou para baixo o preço dos títulos da SpaceX, mas a principal causa foi a ampliação do spread de crédito
- O spread de crédito é o yield adicional recebido em relação aos títulos do Tesouro para compensar riscos como o de não receber de volta o principal e os juros
- O spread dos títulos SpaceX 2056 subiu de 175 para 231 pontos-base, uma ampliação de 56 pontos-base
- A ampliação do spread respondeu por mais de dois terços da perda total de avaliação
Pior desempenho entre os títulos BBB
- Comparando apenas a ampliação do spread nos 9 pregões após a inclusão dos títulos da SpaceX nos índices ICE BofA no fim de junho, os papéis com vencimento em 2056 tiveram o pior desempenho entre os títulos benchmark BBB denominados em dólar dos EUA
- O índice ICE BofA de títulos corporativos BBB denominados em dólar dos EUA inclui um total de 5.543 títulos
- Desses, 1.450 têm valor de face de pelo menos US$ 1 bilhão
- Os títulos da Oracle também vêm mostrando fraqueza acentuada, em magnitude semelhante à da SpaceX
Avaliados em nível de junk bonds junto com a Oracle
- Ao comparar os preços de mercado de todos os títulos corporativos BBB denominados em dólar dos EUA, os títulos da SpaceX e da Oracle passam a ser negociados gradualmente em níveis de spread semelhantes
- Sobrepondo os spreads médios dos títulos corporativos BB denominados em dólar dos EUA por vencimento, o risco atribuído aos títulos das duas empresas fica próximo ao nível de junk bonds
- Independentemente das classificações de crédito oficiais, os preços de mercado refletem o risco dos títulos da SpaceX e da Oracle em um patamar acima da parte inferior do grau de investimento
Impacto para investidores de longo prazo e para captações futuras
- Se SpaceX e Oracle não falirem, o atual prêmio de yield mais alto pode se traduzir em retornos anualizados maiores no futuro
- Para investidores que pretendem manter os títulos até o vencimento, o pagamento final de principal e juros e a renda de juros mais elevada são mais importantes do que a queda de curto prazo no preço dos títulos
- Como se esperava que as duas empresas usassem o mercado de títulos corporativos como uma importante fonte externa de financiamento nos próximos anos, a ampliação do prêmio de risco leva a custos maiores para novas captações de dívida
- Se as condições no mercado de títulos corporativos piorarem, empréstimos bancários ou fundos de crédito privado podem ser alternativas, mas essas fontes também não são opções que possam ser usadas sem ônus
1 comentários
Opiniões do Hacker News
O pior aspecto do IPO da SpaceX foi a Nasdaq ter mudado as regras de inclusão no Nasdaq 100. Em vez do período normal de observação de 3 meses, ela antecipou a inclusão da SpaceX apenas 15 dias após o IPO, e também alterou a regra de free float mínimo de 10%, passando a aumentar em 3 vezes o peso de ações com baixa circulação
Como resultado, muita gente acaba fazendo um investimento indesejado antes mesmo de a SpaceX encontrar um preço justo. Se o free float, que era de 5% no momento da listagem, pudesse chegar a 30% no fim de agosto, ela poderia ser incluída depois disso mesmo pelas regras antigas
https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/nasdaq-che...
No S&P isso poderia ter causado uma comoção, mas na prática não aconteceu. Parece que influenciadores financeiros se agarraram a esse assunto e, quando ele não se desenrolou como esperavam, mudaram o foco para o Nasdaq 100 para preservar a credibilidade, mas esse argumento não se encaixa muito bem aqui
Se há um problema, ele provavelmente está no processo de IPO que veio antes da inclusão no índice
Talvez seja uma pergunta ingênua, mas por que isso afeta a própria SpaceX? A empresa já captou dinheiro com o IPO, e o preço das transações entre terceiros não muda esse dinheiro. Pessoas físicas ou executivos que possuem ações podem sair perdendo, mas não parece haver impacto direto sobre a própria empresa
Se eu tivesse que chutar, isso poderia dificultar futuras captações via empréstimos
Considerando o ritmo de queima de caixa, aparentemente causado sobretudo por investimentos em IA, isso pode ter comprado apenas uns 6 meses; portanto, em breve será necessário tomar mais empréstimos ou fazer uma grande emissão de ações
Mais precisamente, o risco operacional da SpaceX aumenta. Se surgirem dificuldades no futuro, a probabilidade de sair delas diminui; e parceiros, incluindo funcionários, também passam a considerar isso, pois querem apostar seu sustento em algo mais seguro
A SpaceX não tem um caminho claro e conhecido para gerar lucro de forma estrutural, então precisará captar recursos novamente
https://archive.is/tnSeY
Não seria mais realista discutir as ações da SpaceX com alguns anos de horizonte? O passeio aleatório do preço logo após o IPO parece dizer muito pouco
Em 1978, o 401(k) foi introduzido, popularizando a acumulação de contas de investimento por desconto automático em folha, e trilhões de dólares que poderiam ter sido gastos em outros lugares foram transferidos para fundos de pensão. Em 1982 surgiu o Bloomberg Terminal, ampliando continuamente a assimetria de informação entre profissionais de investimento e investidores individuais; a negociação eletrônica só ganhou força depois do Globex, da Chicago Mercantile Exchange, em 1992; e o trading de alta frequência começou a se espalhar por volta de 2005. Por fim, em 2026, a Nasdaq mudou suas regras para favorecer diretamente novos IPOs como o da SpaceX, disparando compras automáticas por fundos de investimento e sustentando o preço da ação acima do nível justificável pelos fundamentos do negócio
Se você não está acostumado com cálculos de títulos de dívida, o impacto sobre a SpaceX é o seguinte. A SpaceX emitiu títulos de longo prazo com cupom de 6,5%, mas hoje esses títulos são negociados abaixo do valor de face, de modo que, comprados no mercado secundário, rendem 7,387%. Como o cupom permanece o mesmo mesmo quando o preço do título cai, o rendimento sobe
Isso não afeta diretamente a SpaceX de imediato, mas significa que, se ela emitisse novos títulos agora, teria de oferecer um cupom de cerca de 7,4%, não 6,5%. O preço dos títulos caiu 10%, mas o custo de captação aumentou 13%
A SpaceX tem fluxo de caixa negativo e cobre seus custos com dívida e venda de participações, portanto terá de emitir títulos novamente, e esse custo ficará mais caro. Mesmo os títulos de vencimento mais curto ainda têm 5 anos até o resgate, então o peso no caixa não deve aparecer por algum tempo; mas, se ela precisar levantar novas dívidas de curto prazo, como linhas de crédito, o risco avaliado pelo mercado pode se refletir imediatamente no preço
Felizmente, a SpaceX tem uma forte governança corporativa, em que a diretoria executiva responde integralmente a um conselho independente, e o conselho pode destituir a diretoria a qualquer momento por maioria de votos
É difícil até imaginar que abusos de poder poderiam ocorrer em uma empresa em que uma única pessoa detivesse mais de 50% dos direitos de voto
https://leeds-faculty.colorado.edu/bhagat/bb-022300.pdf
Não é que estejam a caminho do grau especulativo; já são junk bonds completos. Todos os investidores pessoa física em SPCX que eu conheço compraram buscando ganho de curto prazo, e é pior que criptomoeda
Em cripto ao menos há pessoas que acreditam que ela tem valor e vai substituir moedas fiduciárias, mas entre os que compraram SPCX ninguém acreditava nas histórias de datacenters no espaço ou de ir a Marte. Eles reconheciam que há valor no negócio de lançamentos espaciais, mas não achavam que a avaliação da empresa fosse justificável frente aos lucros; acreditavam que Elon tinha o toque de Midas e que conseguiriam sair antes que a música parasse
O título é excessivamente enviesado e já determina o que se deve pensar antes mesmo de ler a matéria
Não consigo entender como as pessoas colocam as economias de uma vida inteira no que Elon Musk faz. Elas não veem que ele vem mentindo continuamente sobre o futuro?
Ele disse que produziria 5.000 robôs Optimus até o fim de 2025, 50.000 em 2026 e dez vezes isso em 2027. Em 2015, prometeu que a direção totalmente autônoma chegaria em 2 anos, mas, 11 anos depois, ela ainda não se concretizou; em 2016, disse que em 2017 seria possível uma travessia autônoma dos Estados Unidos de costa a costa
Em várias entrevistas entre 2011 e 2016, prometeu uma missão tripulada a Marte em 2024–2025; em 2016, disse que ampliaria o negócio de telhados solares no ano seguinte, mas isso não aconteceu. Em 2024, também disse que a AGI chegaria até 2025. Ele exagerou repetidamente os resultados dos negócios para obter avaliações empresariais absurdas, e só agora as pessoas começam a perceber que sua capacidade real não é tão grande quanto seu ego
https://www.newyorker.com/news/the-new-yorker-interview/the-...
Pessoas racionais que continuaram vendidas a descoberto, acreditando que o mercado recuperaria a sanidade, tiveram perdas enormes
É bem provável que a SpaceX esteja simplesmente supervalorizada, e é difícil dizer que essa onda de vendas ocorreu porque as pessoas finalmente perceberam quem Elon realmente é. No que diz respeito ao mercado de ações, talvez o melhor seja reconhecer com humildade que você não sabe nada e comprar fundos de índice
É parecido com a mentalidade de escolher almoçar com Jay-Z naquela pergunta-meme: “você prefere receber 500 mil dólares ou almoçar com Jay-Z?”
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