Inadimplência em crédito privado nos EUA atinge recorde histórico de 9,2% em 2025, diz relatório da Fitch

• A taxa de inadimplência entre tomadores corporativos de crédito privado nos EUA atingiu um recorde de 9,2% em 2025
• A Fitch Ratings confirmou 38 eventos de inadimplência em 28 tomadores entre 302 empresas, acima dos 8,1% de 2024
• Emissores menores, com lucro anual de até US$ 25 milhões, responderam pela maior parte das inadimplências, distribuídas por vários setores
• As empresas acompanhadas pela Fitch são, em sua maioria, companhias de middle market com lucro de até US$ 100 milhões e dívida de até US$ 500 milhões
• Como a maior parte dos empréstimos tem estrutura de taxa variável, os juros elevados foram apontados como fator principal para a deterioração do fluxo de caixa e o aumento das inadimplências

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Principais pontos do relatório da Fitch

• A Fitch Ratings anunciou que a taxa de inadimplência corporativa no mercado de crédito privado dos EUA chegou a um recorde histórico de 9,2% em 2025

  • O levantamento abrangeu 302 empresas com dívida privada em carteira, entre as quais houve 38 eventos de inadimplência em 28 tomadores
  • O número supera a taxa de inadimplência de 8,1% registrada em 2024

• Empresas de menor porte aparecem no centro do problema

  • A maioria dos casos envolveu emissores com lucro anual de até US$ 25 milhões
  • As inadimplências ficaram distribuídas por diversos segmentos da indústria

• O grupo de empresas monitorado pela Fitch é formado principalmente por companhias do middle market

  • Com estrutura de lucro de até US$ 100 milhões e dívida de até US$ 500 milhões
  • Os casos de inadimplência incluem tanto pedidos de falência quanto exemplos de distressed debt exchange

Características por setor

• Embora, no momento da divulgação do relatório, tenha havido uma forte queda generalizada nas ações do setor de software,
  não ocorreu nenhum evento de inadimplência no segmento de software em 2025
  • A Fitch analisou as empresas de software classificando-as por principais segmentos de mercado

Estrutura de juros e fatores da inadimplência

• A maior parte do crédito privado tem estrutura de taxa variável atrelada à federal funds rate
  • Nos últimos três anos, o patamar elevado dos juros se manteve, atuando como catalisador para o aumento das inadimplências
• A Fitch destacou que estruturas de capital com baixa proporção de hedge de juros tornam o fluxo de caixa das empresas vulnerável a juros altos
  • As empresas do portfólio PMR (Privately Monitored Ratings) apresentam especialmente esse tipo de estrutura

Conclusão

• A Fitch afirma que a combinação de juros altos com empréstimos de taxa variável
  mostra em números a ampliação do risco de inadimplência entre empresas de middle market e de menor porte
• O dado é visto como um indicador que reforça a necessidade de gestão de risco no mercado de crédito privado

[GN⁺]

Opiniões do Hacker News

• Hoje de manhã vi que a carteira de empréstimos de crédito privado do Wells Fargo é de US$ 59,7 bilhões, o que equivale a 44% do capital Tier 1, e acabei entrando num profundo buraco de coelho
  Ao mesmo tempo, o Deutsche Bank também já tinha voltado sorrateiramente àquela antiga imagem problemática
  Veja os materiais relacionados no relatório da SEC e na matéria da Reuters

  • A derrocada do Deutsche Bank foi realmente um espetáculo
    Em janeiro, descobri que eles estavam entregando ouro à COMEX equivalente a 1,3% do valor de mercado da empresa, então entrei vendido
    Se um banco está abrindo mão de tanto ativo físico, tem alguma coisa errada
    Agora Scotia Capital, BofA, Barclays e UBS também parecem em situação sombria
    O JPMorgan parece bem, mas o Citigroup está até se beneficiando disso
    Veja o material relacionado no relatório CME Metals
  • Deutsche sendo Deutsche, como sempre
    Já dá para colocar no estande de recrutamento algo como “Seu bônus já foi gasto com custos jurídicos, mas aqui vai um chocolate”
  • Quando se olha para a atual concentração de riqueza e para a estrutura bancária, parece que existem incentivos para os bancos acabarem se sabotando
    Se um banco individual quebra, os acionistas e executivos perdem, mas se o sistema inteiro balança, a flexibilização quantitativa (QE) resolve o problema
  • Fiquei me perguntando se isso quer dizer que eles estão tratando a carteira de crédito privado como capital Tier 1 para cumprir exigências regulatórias
    Estou meio afastado do setor financeiro ultimamente, então não tenho certeza

• Resumindo, os bancos estão emprestando dinheiro a private equity (PE) para financiar aquisições de empresas
  Muitas dessas empresas são do tipo SaaS, então seu valor está despencando
  Se a avaliação cair demais, pode chegar um ponto em que o PE não tenha mais motivo para continuar operando a empresa
  Nessa hora, fico curioso se o banco entraria para administrar diretamente, se renegociaria os termos para manter o PE operando, ou se forçaria logo uma venda

  • O problema não é simplesmente SaaS, e sim a estrutura de leveraged buyout (LBO)
    Por exemplo, quando um VC compra uma clínica veterinária, toma dinheiro emprestado no banco e joga essa dívida na contabilidade da clínica
    A clínica de repente passa a carregar milhões de dólares em dívida e aumenta preços ou corta pessoal
    O lucro que sobra vai para o VC, criando um retorno sem risco
  • Fundos de private equity são uma grande causa da inflação
    Eu usava uma operadora barata de US$ 10 por mês e recomendava para todo mundo, mas depois que um PE comprou a empresa, o preço triplicou
    Não foi aumento de custos, foi pura exploração do consumidor
    Acho que deixar esses bancos quebrarem é a única forma de punição
  • A expressão “os bancos emprestam dinheiro para private equity” não é exatamente precisa
    Private credit é o mercado de dívida privada, em que bancos emprestam a instituições não bancárias e essas instituições depois emprestam às empresas
  • Bancos não têm nenhuma disposição para assumir a responsabilidade operacional dessas empresas
    Eles só querem tirar isso do balanço o mais rápido possível
  • Mas o dinheiro emprestado e os juros ainda não precisam ser pagos?
    Assim como alguém não larga o emprego só porque a hipoteca ficou pesada, não me parece que eles simplesmente abandonariam a operação

• O título da matéria era enganoso
  “A taxa de inadimplência das empresas tomadoras de private credit nos EUA chegou a 9,2%, o maior nível da história”, mas no começo eu achei que fosse crédito ao consumidor
  Depois reconheci que foi erro meu por não conhecer o termo

  • Na verdade, no setor financeiro Private Credit é um conceito tão óbvio que provavelmente nem imaginaram que o título soaria confuso
    É como postar num fórum não técnico um título tipo “Python está engolindo o mundo”
  • Se alguém perguntar por que ‘Private Credit’ faz pensar em crédito ao consumidor, é porque nos EUA e na Europa o termo significa empréstimos privados fornecidos diretamente por instituições não bancárias a empresas
    Veja a definição no material do Corporate Finance Institute
  • Eu também achei de início que fosse crédito ao consumidor
    Pelas regras do HN, “se o título é enganoso, ele deve ser corrigido”, então acho que isso se enquadra nesse caso
  • Pessoalmente, eu achava que ‘Private Credit’ se referia a emissores não listados em bolsa
  • Aqui, ‘Private’ não significa pessoa física, e sim empresa privada

• O mercado de Private Credit já vinha acumulando problemas há muito tempo
  Mas credores e investidores têm usado a estratégia de “extend and pretend” para evitar reconhecer perdas
  Veja a thread relacionada

  • Quando algo dá errado, isso sempre acaba sendo empurrado para o investidor de varejo
    Recentemente, fundos de private equity vêm sendo incluídos em planos de aposentadoria 401(k) sob a bandeira de “democratização dos ativos alternativos”
  • Os bancos estatais chineses também prorrogam créditos problemáticos de forma parecida
    Ninguém entra em default de verdade, e, se necessário, tudo se resolve com troca de liderança
    No fim, se você conseguir tocar o jogo das cadeiras rápido o bastante, tudo parece estar bem
  • O problema real é que bancos com garantia implícita do governo estejam autorizados a fazer esse tipo de empréstimo arriscado
  • Como há poucas maneiras de shortear essas posições, quando a crise explodir o incêndio pode ser ainda maior
  • No fim, só fica a pergunta: “o que vai fazer esse relógio parar?”

• Agora entendo por que os bancos estavam tão empenhados em enfiar private equity em 401(k)
  No fim das contas, era uma tentativa de empurrar o risco para o investidor comum

• No stress test do Fed do ano passado, a taxa de perdas estimada para instituições financeiras não bancárias (NBFI) foi de 7%
  Isso num cenário extremo com desemprego de 10%, queda de 33% no preço dos imóveis, mercado acionário cortado pela metade e rendimento dos Treasuries em 0%
  Veja o relatório da MFA e o documento oficial do Fed

  • Mas a classificação de NBFI do Fed é mais ampla que Private Credit
    Por exemplo, empréstimos a hedge funds ou empréstimos com garantia em títulos ficam em categorias separadas, então o Fed parece considerar esses créditos mais seguros
  • O estranho é que, segundo a matéria, a taxa de inadimplência em 2024 já era de 8%, mas no stress test saiu menor
    Talvez a métrica seja diferente ou haja defasagem nos dados

• No panorama geral, isso representa cerca de 2,5% de todos os empréstimos do sistema bancário dos EUA
  (US$ 300 bilhões / US$ 1,2 trilhão, cerca de 10% do total)

  • Sim, o tamanho em si é pequeno, mas se a taxa de perda da carteira for de 10%, as perdas em empréstimos bancários podem chegar a 5%
    Perdas de dezenas de bilhões de dólares são suportáveis, mas quando o Morgan Stanley limitou resgates em um fundo, a ação balançou bastante
    Alguns bancos (por exemplo, Deutsche Bank) têm carteiras pequenas, porém concentradas, então o risco é grande
    Veja a matéria da Reuters e a reportagem do WSJ
  • O Washington Mutual também colapsou em 2008 após saques de US$ 16 bilhões sobre uma base de US$ 307 bilhões em ativos
    As estimativas da Moody’s também já subestimaram o risco no passado
  • O problema não é o tamanho, e sim a possibilidade de defaults em cadeia
    Se uma empresa quebra, a seguinte que contava com aquele dinheiro pode ruir em sequência
    Ou seja, mais importante do que a proporção é a complexidade da rede de dívidas
  • Alguém está segurando todo o resto do crédito
    Este é só o primeiro dominó
    Um choque de US$ 1,2 trilhão pode provocar uma crise de liquidez e também se espalhar para o mercado de ações
    Se Private Credit desmoronar, Private Equity vai balançar junto
  • Pelas contas, uma perda de 2,5% do total de ativos é administrável, mas o risco concentrado em instituições específicas pode ser fatal

• O BIS (Banco de Compensações Internacionais) vem publicando excelentes relatórios sobre Private Credit e sua conexão com o sistema financeiro
  Veja o relatório trimestral, o BIS Bulletin 106 e o Working Paper 1267

• Queria perguntar ao OP — como ele vê a situação geral de Private Credit, quem está segurando a bomba e quão ruim é o que está dentro dela
  Agradeço também porque ele sempre posta textos bons por aqui

• Quando li a frase “entre os 5 maiores credores do mercado de Private Credit, o Wells Fargo é o número 1 com US$ 59,7 bilhões”,
  pensei: “se o Wells Fargo é o número 1, então vem aí coisa ruim”

  • No passado, o Wells Fargo chegou a processar a si mesmo
    Veja a matéria do Denver Post
    Eu tinha minha conta bancária e minha hipoteca no Wells Fargo, e passei pela situação tragicômica de não conseguir fazer o pagamento final de US$ 80 por transferência eletrônica, tendo de emitir um cheque para ele mesmo
  • Na verdade, pode ser que o Wells Fargo só tenha cumprido direitinho a obrigação de divulgação
    Outros bancos, especialmente o JP Morgan, podem ter ainda mais empréstimos e estar evitando divulgar
    Como essa exigência regulatória existe há apenas um ano, a maioria ainda está ganhando tempo