Por que os acordos circulares de investimento entre OpenAI, Nvidia e AMD estão gerando preocupação no setor

• No podcast Bloomberg Big Take, a apresentadora Sarah Holder faz uma análise aprofundada da estrutura de acordos circulares no setor de IA em uma entrevista com a repórter de tecnologia Emily Forgash
• Com a OpenAI fechando uma estrutura de investimento mútuo em que compra chips de IA da AMD por dezenas de bilhões de dólares ao longo de vários anos, enquanto a AMD passa a se tornar uma das maiores acionistas da OpenAI, o caso emergiu como um exemplo representativo de acordos circulares na indústria de IA
• Investimentos cruzados e acordos de cooperação de centenas de bilhões de dólares entre grandes empresas de IA como OpenAI, Nvidia, Oracle e AMD estão ocorrendo ao mesmo tempo, formando uma complexa rede de investimentos
• A Nvidia prometeu investir até US$ 100 bilhões na OpenAI, enquanto a OpenAI volta a comprar chips da Nvidia em grande escala, espalhando pelo setor de IA uma estrutura em que o dinheiro circula entre as empresas
• Surgem preocupações de que esse modelo de investimento circular possa inflar artificialmente as valuations das empresas de IA sem geração real de lucro, e já se apontam semelhanças com a bolha da internet dos anos 1990
• A OpenAI já alcançou mais de 700 milhões de usuários semanais, mas continua operando no vermelho; a análise é de que, se esses investimentos não se converterem em lucro real, o estouro da bolha de IA poderá causar um forte impacto na economia global

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Situação atual dos acordos circulares na indústria de IA

• OpenAI e AMD fecharam um acordo em que a AMD fornecerá chips de IA para a OpenAI por vários anos, em um volume de dezenas de bilhões de dólares, enquanto a OpenAI se torna uma das maiores acionistas da AMD
  • A CEO da AMD e o presidente da OpenAI descreveram o acordo como um “ganha-ganha mútuo”
    • CEO da AMD Lisa Su: "Vitória para a AMD, para a OpenAI e para os acionistas"
    • Presidente da OpenAI Greg Brockman: "Vejo isso como um esforço de todo o setor"
  • Se a OpenAI tiver sucesso, o uso de chips da AMD aumenta; se a AMD tiver sucesso, a OpenAI ganha como acionista
• Nas últimas semanas, a escala, frequência e tamanho desses investimentos circulares dispararam e começaram a chamar a atenção do setor
  • A Nvidia anunciou investimento de até US$ 100 bilhões na OpenAI
  • A OpenAI fechou com a Oracle um contrato de computação em nuvem de US$ 300 bilhões
  • A Nvidia comprou da CoreWeave serviços de nuvem no valor de US$ 6,3 bilhões
  • A OpenAI deverá pagar à CoreWeave até US$ 22,4 bilhões pelo uso de capacidade computacional

O centro dos investimentos circulares: Nvidia e OpenAI

• Nvidia e OpenAI estão no centro dessa rede de investimentos
  • A Nvidia é uma das maiores empresas do mundo e a fornecedora dominante no mercado de chips de IA
  • A OpenAI, dona do ChatGPT com mais de 700 milhões de usuários semanais, conquistou reconhecimento global a ponto de “ChatGPT” passar a ser usado como verbo, assim como “dar um Google”
• Por que a Nvidia consegue fazer tantos investimentos
  • Com enorme capacidade financeira e domínio do mercado de chips, a empresa investe amplamente não só em grandes companhias de IA, mas também em startups
  • A maior parte da capacidade avançada de IA vem dos chips de ponta da Nvidia
  • A estratégia é estimular a inovação em IA e, no fim, aumentar a demanda pelos próprios chips
• A posição da OpenAI
  • É vista como uma empresa à frente do seu tempo
  • Hoje o ChatGPT tem mais de 700 milhões de usuários semanais
  • Tem reconhecimento global em nível de virar verbo
    • Como em “I'm just gonna ChatGPT that”, usado no dia a dia
  • Chegou a uma valuation de US$ 500 bilhões, mas ainda não é uma empresa lucrativa
  • Apesar da receita elevada, queima caixa em ritmo alto, levantando dúvidas sobre sua sustentabilidade

A situação financeira da OpenAI

• Gera receita alta, mas ao mesmo tempo consome caixa rapidamente
• Atualmente não é uma empresa lucrativa
• Esse financiamento circular é uma preocupação central por poder levar a uma bolha de IA
  • Empresas estão despejando enormes quantias na OpenAI e nas companhias ao redor dela
  • Trata-se de uma estrutura que sustenta artificialmente todo o setor de IA
• Os valores trocados entre as empresas são gigantescos
  • Nvidia-OpenAI: US$ 100 bilhões
  • OpenAI-Oracle: US$ 300 bilhões
  • OpenAI-CoreWeave: até US$ 22 bilhões
• A preocupação: muito dinheiro está sendo investido, mas pode não haver lucro para recuperar esse capital

As preocupações provocadas pelo investimento circular

• A possibilidade de formação de uma bolha de IA vem sendo levantada junto com o problema dos investimentos circulares
  • Enormes volumes de dinheiro estão sendo aplicados, mas ainda sem retorno real do investimento
  • Se não houver geração de lucro ou virada para o azul, toda a estrutura corre risco de colapso
• Características dessa estrutura circular
  • Ela não foi necessariamente desenhada para circular de forma planejada, mas a análise é que pode superaquecer o mercado e provocar uma bolha
  • Analistas apontam que esse tipo de investimento circular pode se tornar o “pecado original” da bolha
• Possibilidade de intervenção regulatória
  • Ainda é incerto se haverá intervenção regulatória. Por enquanto, não se trata de algo ilegal ou necessariamente suspeito
  • As empresas têm muito capital disponível, e por isso conduzem negócios dessa forma
  • A Nvidia tem interesse em impulsionar a inovação em IA no mundo todo com os recursos acumulados graças ao seu domínio em chips
  • A leitura é que as empresas de IA estão tentando acelerar a inovação usando todos os instrumentos possíveis, como participação acionária, dívida e investimento mútuo
  • Esses formatos financeiros — participação, dívida, investimento mútuo etc. — representam uma abordagem muito nova

Comparação com a bolha da internet

• Observa-se um padrão semelhante ao boom da internet do fim dos anos 1990
  • Na época, qualquer empresa ligada à internet atraía investimento, mas como os retornos não se materializaram, tudo desmoronou
  • O mercado de IA hoje desperta preocupações parecidas
• Diferenças
  • Agora existem produtos reais
    • Eles foram adotados no dia a dia de muitas empresas e consumidores
    • Isso pode dar uma base mais sólida aos investimentos em IA
  • Mas a dúvida continua: onde está o lucro capaz de sustentar investimentos tão gigantescos?
  • As empresas de IA estão gastando muito mais do que as startups da bolha ponto-com
    • Cada chip de IA custa dezenas de milhares de dólares
    • Os chips e a capacidade computacional usados pelo mundo exigem quantidades enormes de chips
    • Os data centers são gigantescos e têm custos enormes de construção e instalação de chips

O impacto de uma bolha de IA sobre a economia como um todo

• Uma possível bolha de IA pode ser muito maior do que a bolha da internet
• Com a entrada de capital em mais setores da economia, também cresce o risco de estouro da bolha
• As empresas de IA têm papel de sustentar mercados importantes, como a Bolsa de Nova York
  • Mesmo uma pequena queda nessas empresas pode causar impacto imediato no mercado acionário
  • Só a oscilação das ações da Nvidia já é capaz de mover fortemente o mercado como um todo
• A BlackRock negocia a aquisição da empresa de data centers Aligned Data Centers por US$ 40 bilhões
  • Hoje a empresa tem apenas cerca de 600 megawatts de capacidade efetiva
  • Há muita capacidade planejada e em construção, mas isso leva tempo
• O governo dos EUA também está envolvido em certa medida
  • Obteve 10% de participação na Intel com recursos do Chips Act
  • A Nvidia também investiu US$ 5 bilhões na Intel e planeja desenvolver chips em conjunto
  • Os EUA arrecadam 15% da receita das vendas de chips da Nvidia e da AMD para a China
• Mesmo quem não se importa com IA deveria prestar atenção nessa história: por que ela afeta também quem está fora do setor
  • A economia da IA está penetrando os mercados financeiro, acionário, de títulos e até o mercado imobiliário, por causa da construção de data centers
  • Como os data centers precisam ser efetivamente construídos, moradores de áreas próximas podem acabar arcando com aumento na conta de luz
• O alcance disso está muito além do setor de IA

A dificuldade de avaliar o que vem pela frente

• A OpenAI é uma empresa de capital fechado e divulga apenas parte de suas informações financeiras
  • Isso torna mais difícil estimar seu valor
  • A avaliação também muda entre rodadas de financiamento e vendas de ações
• A Nvidia é uma empresa listada em bolsa e divulga muito mais informações financeiras
• Se em trimestres futuros a Nvidia registrar queda de receita, as pessoas podem passar a rever a ideia do financiamento circular
  • “Isso realmente funciona?”
  • “É dor de curto prazo por uma recompensa futura?”
• Essas perguntas seguem sem resposta e alimentam a ansiedade dos investidores

Perspectiva futura: prosperidade ou colapso

• Cenários extremos

  • Análise de Stacy Rasgon, da Bernstein Research

    • "O CEO da OpenAI, Sam Altman, pode ter o poder de colapsar a economia global por uma década ou de levá-la à terra prometida"

    • “Hoje não dá para saber qual resultado vai acontecer”
  • Analistas dizem que, se as grandes empresas de IA tiverem capacidade de inovar e de gerar retorno sobre os investimentos
    • poderão levar a economia inteira a um grande boom da IA, a um grande boom de capital e a ainda mais investimentos
    • ou o desfecho pode ir na direção oposta

• A OpenAI como principal indicador

  • Neste momento, todos estão de olho na OpenAI
  • Ela funciona como termômetro do boom da IA
  • Se a OpenAI continuar inovando, gerar receita e se tornar uma empresa lucrativa
    • todos esses investimentos poderão se mostrar plenamente justificáveis
  • Mas, se não conseguir gerar lucro com rapidez suficiente e a inovação não continuar
    • todos os investimentos ao redor da OpenAI e em áreas adjacentes podem enfrentar resultados negativos
  • É muito difícil identificar uma bolha antes de ela estourar
  • Como houve um enorme colapso da bolha ponto-com há apenas 25 anos, as pessoas hoje entendem melhor como tudo pode ruir quando o retorno financeiro não se concretiza