Um recado a todos os hackers: como o dinheiro se move

• Texto que analisa, da perspectiva de um hacker e empreendedor, como criptomoedas, venture capital e o ecossistema de startups realmente funcionam
• O propósito essencial de um token é o próprio "preço subir", e o texto explica em detalhe dois mecanismos: o pump and dump ao estilo asiático e o Ponzi embalado ao estilo ocidental
• Analisa, a partir dos princípios básicos das finanças, como taxas de juros e eficiência de capital afetam toda a economia por meio de títulos, ações e fluxo de caixa descontado (DCF)
• Critica os incentivos distorcidos de startups e venture capital, apontando os efeitos colaterais de uma estrutura que busca apenas retornos de 100x para fundadores, funcionários e clientes
• Os hackers não devem temer o mercado de capitais; devem tocar empresas de acordo com seus valores e criar verdadeira alavancagem com visão de longo prazo

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0 - Preâmbulo (Preamble)

• O autor percorreu dois caminhos diferentes, como hacker e também como pequeno empresário e CEO
• Hacker é alguém que entende como o mundo funciona
  • Lado técnico: o que acontece ao digitar google.com, o processo de boot de um computador, memory training, A20, cache de processador e side channels, jailbreak do bootloader do DSi usando falha eletromagnética, e remoção de DRM com Spotify/Widevine/AES/SGX
• Saber onde estão informações e recursos também é uma habilidade de hacker
  • Encontrar libgen, Sci-Hub e nyaa, saber como participar de compra coletiva do IDA Pro e como acessar private trackers
• Contornar vários tipos de verificação e pensar em termos de threat model também faz parte da capacidade de um hacker
  • Burlar autenticação por e-mail/SMS, contornar verificação de identidade mostrando carteira de motorista na webcam com câmera virtual do OBS
  • Julgamentos realistas como “não é um alvo que valha queimar um 0day”, além da postura de ler indictments e aprender com os erros
• Finanças e mercados também viram alvo de hacking quando se entende o seu “mecanismo de funcionamento”
  • Entender a real microestrutura de mercado ao abrir uma posição comprada FD em NVDA na Robinhood (em vez de ficar no “Ken Griffin PFOF ruim”) e, com isso, encontrar glitches de dinheiro infinito (alto índice de Sharpe)
  • Como obter passaportes adicionais, decifrar legislação tributária, negociar salário (ou participação societária) e entender como supermercados definem preços
  • Por que shitcoins continuam sendo infladas, por que startups ruins recebem valuations insanos e quem acaba pagando a conta no fim (dica: você)
• Ponto central: a essência do hacker é entender o mundo inteiro formado por pessoas, não só computadores, e usar esse conhecimento para produzir a mudança que deseja

1 - Sobre o Autor (About the Author)

• Atua como hacker há 13 anos; cofundador da equipe de CTF perfect blue (Blue Water)
• A equipe alcançou o 1º lugar mundial em CTF e participou da DEF CON CTF
• Venceu GoogleCTF, PlaidCTF e HITCON
• Em 2021, fundou com amigos hackers a empresa de segurança Zellic
  • Trabalhando com clientes de cripto, viveu de perto a realidade absurda e deprimente do setor
• O mercado é um computador que calcula preços, valuations e a alocação de recursos da sociedade
• Como hackers são bons com computadores, precisam entender o sistema financeiro

2 - O nascimento de uma shitcoin (The Birth of a Shitcoin)

• O propósito de um token é simplesmente "o token subir" (Token go up); não há outro
• Existem dois tipos de estrutura de deal de token: o estilo asiático e o estilo ocidental

• Asian Arrangement (arranjo asiático)

  • Estrutura direta de pump and dump, com uma relação quadrangular entre VC, market maker, exchange e fundador do projeto de token
  • Exchange: atrai investidores ao listar o token, recebe compensação em tokens e dinheiro, e tem poder por meio da relação com clientes de varejo e de influência como naming rights de arenas esportivas
  • Market maker: fornece liquidez para que o mercado pareça saudável e ativo, sendo remunerado com opções de compra dentro do dinheiro (in-the-money) sobre o token, o que lhe dá incentivo para empurrar o preço para cima
  • Fundador: cria hype promovendo e shillando o token no Twitter e, se necessário, mantém o poder de emitir mais tokens (que funcionam como instrumento de remuneração)
  • VC: é remunerado por organizar o deal; fornece capital ao fundador e garante, via SAFT (Simple Agreement for Future Tokens), a promessa de “receber tokens depois”, além de embalar o projeto para parecer a "Próxima Grande Coisa"
  • Todos ganham dinheiro com exposição ao token, direta ou indireta; depois elevam o preço na listagem e insiders despejam suas posições
  • O varejo sempre perde, e mesmo quando a listagem dá errado, só o varejo acaba absorvendo o prejuízo

• Western Way (estilo ocidental)

  • Uma versão da mesma estrutura Ponzi, só que embalada de forma mais respeitável
  • O VC “agrega valor” por meio de narrativas como “quão disruptiva é a tecnologia” e “quão extraordinário é o time”
  • Em vez de um pump and dump escancarado, financia “projetos de ecossistema” para fazer parecer que existe atividade real
  • Métricas como TPS (transações por segundo) e TVL (valor total bloqueado) são infladas e usadas para puxar para cima o valuation da rodada seguinte
  • Em alguns casos, o próprio VC também atua como market maker, fazendo market making diretamente dos tokens do portfólio
  • No fim, o desfecho costuma ser parecido (só muda a embalagem)

• A essência do lançamento de tokens

  • A principal prioridade do fundador de um token é: lançar imediatamente (GO TO MARKET NOW) e fazer o token launch
  • Antes que alguém roube a narrativa ou que o ciclo de hype passe, existe a pressão de lançar, garantir a “bag” e despejar ao menos parte dela no mercado secundário
  • O motivo de haver tantos hacks em cripto: o clima geral coloca o lançamento acima da segurança
    • Código escrito às pressas por desenvolvedores na faixa dos 20 anos em TypeScript/Golang vai direto para produção, e a pressão de product managers/CEOs acelera ainda mais o lançamento
    • O objetivo fica preso não em "escrever código seguro", mas em "lançar o produto"; reescrever tudo em Rust é praticamente território de “boa sorte”
  • Isso funcionou especialmente bem em 2017 (antes da proibição de cripto na China), e muitas shitcoins da era ICO seguiram o modelo do Asian Arrangement
  • Mesmo após o colapso de Luna, 3AC, Genesis e FTX (2022), a estrutura continua existindo, só operando de forma menos explícita do que antes

• A função social das shitcoins

  • Há um aspecto em que elas são consumidas como uma espécie de “saída” para o niilismo financeiro
  • As pessoas sentem que, presas em trabalho assalariado sem saída, é difícil chegar ao que chamam de “sucesso”, e não enxergam outras rotas de fuga
  • Acumula-se a dificuldade de aceitar uma vida gasta fazendo o que se odeia, só para que o resultado final seja capturado como valor para o acionista
  • Como opção “alcançável” que sobra, surge o jogo com shitcoins, e, quando se perde, resta esperar o próximo salário, num ciclo vicioso

3 - Como o dinheiro funciona (How Money Works)

3.1 - Renda fixa (Fixed Income)

• Títulos de renda fixa (Fixed Income) são a base das finanças e, por serem ativos com valor intrínseco, servem como referência para todos os outros ativos
• Muita gente entra no mundo financeiro por ações ou tokens, mas isso é apenas metade da história
• O núcleo da renda fixa é emprestar e tomar emprestado, isto é, uma estrutura de IOU (nota promissória) que representa a promessa de pagar no futuro
• Como US$ 1 hoje vale mais do que US$ 1 daqui a um ano, quem empresta exige uma compensação chamada juros
• Os juros aparecem de formas diferentes conforme a estrutura do ativo, e existem formatos como títulos com pagamento de juros ou títulos zero cupom

• Exemplo de balanço patrimonial

  • Suponha uma situação em que se tomam US$ 100 emprestados a 5% ao ano
  • Credor: caixa cai em US$ X, recebe um ativo IOU de US$ X+5 → patrimônio líquido aumenta em US$ 5
  • Tomador: caixa sobe em US$ X, surge um passivo IOU de US$ X+5 → patrimônio líquido cai em US$ 5
  • Depósitos bancários seguem a mesma lógica: o depositante é o credor e o banco é o tomador, e o depósito é registrado como passivo do banco

• Características dos títulos de renda fixa

  • Ativos de renda fixa têm uma estrutura muito simples e, exceto pelo risco de crédito e pelo risco de juros, são basicamente um modelo de receber o que foi contratado
  • Não desaparecem da noite para o dia nem despencam como tokens ou ações (em teoria)
  • O modelo é intuitivo o suficiente para ser entendido até com matemática de ensino médio

• Valor presente e fluxo de caixa descontado (DCF)

  • Se você tem US$ X hoje e a taxa livre de risco é 5%, então esse valor terá no mínimo US$ X×1,05 em um ano
  • Oportunidades de investimento com retorno inferior a 5% são ineficientes
  • Em contrapartida, o valor hoje de um IOU sem risco de US$ X a ser recebido em um ano é no máximo US$ X/1,05
  • Generalizando, o valor presente de US$ X a receber em t anos é US$ X/(1+r)^t
  • A taxa de desconto r inclui não só os juros, mas também fatores de risco, como a possibilidade de falência do negócio
  • Um ativo que paga fluxos de caixa f(t) em vários momentos pode ser visto como um pacote de IOUs de cada data
  • Fluxo de caixa descontado (DCF) é a soma desses fluxos futuros depois de descontados
  • Quando o fluxo de caixa anual é constante, o múltiplo do fluxo de caixa é aproximadamente 1/r
  • Só isso já permite uma modelagem mais sofisticada do que a usada em muitos deals de venture em estágio inicial
  • Também dá para inverter a valuation, estimar a taxa de variação do fluxo de caixa ou a probabilidade anual de sobrevivência e comparar isso com a realidade para avaliar se o preço faz sentido

• Impacto do ambiente de juros zero (ZIRP)

  • Os juros afetam diretamente a vida das pessoas
  • Em um ambiente de juros baixos, a importância do fluxo de caixa cai drasticamente
    • Se r=0, o valor presente pelo DCF se aproxima teoricamente do infinito
  • Se a taxa mínima de atratividade for 0%, é melhor investir em qualquer coisa do que ficar parado em caixa
  • Esse foi o pano de fundo para VCs despejarem enormes quantias em deals e empresas claramente ruins durante a pandemia
  • Era um ambiente em que, mais do que fluxo de caixa ou rentabilidade, importava a possibilidade de pegar mais dinheiro emprestado e fazê-lo girar

• Estratégia de CAC (custo de aquisição de clientes)

  • Houve uma época em que as tarifas da Uber eram claramente definidas em nível deficitário
  • CAC (Customer Acquisition Cost) é o custo de fazer o cliente usar o serviço, mesmo que isso exija gastar dinheiro com ele
  • A estratégia é simples: queimar caixa para conquistar usuários → eliminar concorrentes → formar um monopólio → aumentar preços
  • Essa estratégia só funciona em um ambiente de juros baixos
    • Quanto menor o desconto, mais valor o potencial de crescimento futuro tem em relação à rentabilidade atual
    • A lógica é: “mesmo que não faça sentido agora, tudo bem se funcionar daqui a 10 anos”
    • Até lá, a empresa sobrevive com dívida

• Ciclo de liquidez

  • Quando os juros sobem, a “máquina de dinheiro grátis” para, e os efeitos se espalham em cadeia
  • Usuários que aproveitavam benefícios em apps de consumo (ride-sharing, delivery de comida etc.) eram uma espécie de fazendeiros de CAC
  • Esses apps captavam recursos de VCs e de fundos de growth
  • O dinheiro desses fundos vinha de LPs como fundos de pensão, fundos soberanos e family offices
  • No fim, a origem desse dinheiro são pessoas comuns trabalhando na economia real
  • O custo do fundador que dá festa em iate com dinheiro de VC é, em certo sentido, pago pelo consumidor
  • Quando os juros subiram, organizações acostumadas ao ZIRP começaram a balançar fortemente
  • Repetiu-se o padrão de contratar demais no período de juros baixos e fazer demissões em massa depois da alta dos juros

• O núcleo do crédito

  • Crédito não é uma ferramenta inerentemente ruim, desde que seja usado com responsabilidade
  • Como no exemplo de Buy Now, Pay Later, usar BNPL sem juros e investir o caixa restante pode ser mais vantajoso do ponto de vista de eficiência de capital do que pagar à vista (desconsiderando outros efeitos colaterais)
  • Valor presente líquido (NPV), isto é, o crédito, é o killer app das finanças
    • A capacidade de trazer valor futuro para o presente
  • Mas essa dívida terá de ser paga em algum momento; não há exceção, a menos que se encontre um jeito de empurrá-la indefinidamente

3.2 - Ações (Equities)

• O valor de um ativo se divide em dois eixos: valor especulativo e valor intrínseco
• O valor especulativo pode ser explicado por memecoins de cripto, e o valor intrínseco por Treasuries dos EUA
• Os ativos reais se posicionam em algum ponto do espectro entre esses dois extremos, e o peso da especulação varia conforme o setor e o papel
• Nvidia está quase mais para memecoin, enquanto Coca-Cola está mais perto de um ativo de renda fixa para boomers (NFA)
• A maioria dos ativos mistura especulação e valor intrínseco

• Valor intrínseco das ações

  • Ações normalmente têm valor intrínseco
  • Uma ação é propriedade sobre o ativo que é a empresa
  • Em teoria, a empresa paga dividendos aos acionistas, e esse fluxo de caixa (ou o valor presente dos fluxos futuros) é o valor intrínseco
  • Quanto melhor o fluxo de caixa, maior o valor do ativo

• Recompra de ações (Buyback)

  • A recompra de ações produz um efeito semelhante ao dividendo de forma mais eficiente do ponto de vista tributário
  • Dividendos são tributados imediatamente como imposto de renda no momento do pagamento
  • Recompras de ações entram em ganho de capital, com tributação diferida até a venda, o que melhora a eficiência de capital
  • Como efeito colateral, elas ajudam a puxar a ação para cima, combinando de forma curiosa valor intrínseco e elemento especulativo

• Caso Airbnb

  • Quando se olha para uma memecoin típica, ela não faz nada além de “subir de preço”
  • Mesmo que seja um governance token, se os fundadores e VCs controlam os votos, ele não tem significado real
  • Um exemplo dessa mesma estrutura em ações listadas é a Airbnb Class A common stock
  • Segundo o S-1, as ações ordinárias se dividem em quatro classes — A, B, C e H — com os mesmos direitos, diferindo apenas em direitos de voto e de conversão
  • A Class A tem 1 voto por ação, e a Class B tem 20 votos por ação, podendo ser convertida em 1 ação Class A a qualquer momento
  • Os acionistas da Class B detêm 81,7% do capital total, mas controlam 99,0% dos direitos de voto
  • Participação nos votos: Brian Chesky 27,1%, Nathan Blecharczyk 23,5%, Joseph Gebbia 21,4%, entidades ligadas à Sequoia 18,9%

• Características do valor especulativo

  • Uma das razões para comprar techs supervalorizadas é a crença de que elas ficarão ainda mais dominantes, importantes e valiosas no futuro
  • Assim como nos tokens, uma parte significativa do valor das ações vem de elementos especulativos, isto é, opiniões sobre fundamentos futuros
  • Ou da expectativa de que outras pessoas pagarão mais caro depois, isto é, uma aposta não nos fundamentos, mas nos “pumpamentals”
  • A diferença central é que valor intrínseco é difícil de criar, mas valor especulativo pode ser criado do nada
  • O valor especulativo é emitido por decreto (fiat), como moeda, e pode surgir apenas com hype e psicologia de manada

3.3 - Valor para o acionista (Shareholder Value)

• No mercado de ações, existem leis e instituições para proteger os investidores, que ajudam a deslocar o equilíbrio do valor dos ativos mais para os fundamentos do que para a especulação
• Em geral, empresas têm a obrigação legal de agir no melhor interesse dos acionistas
• Como resultado, pessoas comuns também podem participar da riqueza gerada por empresas, e forma-se uma estrutura em que as empresas não podem enganar investidores

• Ranking real dos maiores stakeholders

  • 1. Funcionários
    • Dedicam 8 horas por dia, cerca de 33% do tempo em que estão acordados, à empresa
    • Sentem de forma mais direta qualquer mudança que aconteça na empresa
  • 2. Clientes
    • São a razão fundamental de o negócio existir
    • Nem organizações sem fins lucrativos são exceção; nesse caso, os clientes são os doadores
  • 3. Comunidade local / meio ambiente / ecossistema
    • Um negócio não existe no vácuo
    • As externalidades geradas afetam imediatamente o ambiente ao redor e a comunidade
  • 4. Acionistas (na base da lista)
    • Seu papel é fornecer capital e deter ações
    • Não dedicam 8 horas por dia, nem são a razão de o negócio existir
    • Muitas vezes, inclusive, moram em outro país

• Característica dos acionistas: liquidez

  • A principal diferença entre os acionistas de grandes empresas listadas e os outros três grupos de stakeholders é a liquidez
  • Liquidez significa o quão fácil é comprar e vender um ativo
    • Nota de dólar: muito líquida
    • Bitcoin: líquido
    • Imóvel: relativamente ilíquido
    • Ações de grandes empresas listadas: muito líquidas
  • O acionista pode comprar hoje e vender amanhã, então a relação tende a ser pouco comprometida e inclinada ao pensamento de curto prazo
  • É possível tomar decisões que geram lucro de curto prazo para acionistas, mas causam dano de longo prazo a funcionários, clientes e comunidades
  • Para o acionista, basta zerar a posição e ir embora, mas o caos que fica é suportado por funcionários, clientes e a comunidade local

• Caso do boom dos SPACs

  • Nem todo SPAC foi problemático, mas um número considerável de negócios ruins abriu capital por meio de SPACs
  • Depois da listagem, as ações despencavam, repetindo-se uma estrutura em que investidores iniciais e fundadores repassavam suas posições para o varejo
  • Não era muito diferente de shitcoins de cripto, só que embalado com a aparência de NYSE e NASDAQ
  • O ponto central era garantir liquidez e sair

• Mal-entendidos sobre maximização do valor para o acionista

  • A ideia de que empresas devem maximizar apenas o valor de curto prazo para o acionista é diferente da intenção original
  • Mas, na prática, muitas vezes funciona assim por problemas estruturais do mercado público
    • Pressão de fundos hedge ativistas
    • Estruturas de remuneração de executivos atreladas ao preço da ação
  • Às vezes funcionários também se tornam acionistas, e isso em geral é positivo, mas
    • na prática, empresas listadas que são de fato controladas pelos funcionários são extremamente raras

• Por que um sistema centrado no valor para o acionista foi criado

  • Essa estrutura, que parece inverter as prioridades, claramente tem vantagens
  • Um dos maiores efeitos é tornar a moeda extremamente valiosa
  • Para fazer qualquer coisa no Ethereum, você precisa do ETH nativo
  • Da mesma forma, para investir em títulos e ações dos EUA, você precisa de dólares americanos
  • Para comprar ações da NVDA, você precisa de dólares, e pessoas do mundo inteiro querem ações americanas
  • O motivo é simples
    • Empresas americanas são inovadoras
    • Há relativamente menos regulação
    • Mantém-se um ambiente favorável aos negócios
    • E a premissa de prioridade ao valor para o acionista está na base disso
  • Como resultado, os números continuam subindo
  • Um Estado com uma moeda tão valiosa fica, nesse aspecto, em posição parecida com a de um fundador de token visto antes
  • Não só a demanda e o valor da moeda são altos, como ele também possui o direito de emitir e imprimir essa moeda
  • Assim como um fundador de token imprime tokens para comprar coisas no mercado,
    • o Estado pode emitir uma moeda valiosa e comprar o que quiser

4 - Os problemas das startups (Startup Blues)

• Com base na estrutura resumida anteriormente, aborda os problemas que hoje muitas startups e a cultura de startups carregam
• A maioria dos problemas surge do conflito de interesses entre acionistas e outras partes interessadas (funcionários, clientes etc.)
• A raiz disso está em grande parte nas características estruturais do venture capital (VC)

• A natureza estrutural do VC

  • VC é uma classe de ativos, assim como renda fixa ou ações
  • O VC capta recursos de LPs com a premissa de que “este fundo vai gerar retornos”
  • A estratégia básica é simples
    • escolher algo que vai ficar muito grande depois
    • e comprar quando ainda é muito pequeno e muito barato
  • Como quem negocia shitcoins, trata-se de encontrar algo que vai moonar e entrar o mais cedo possível

• Distribuição de lei de potência

  • Em um fundo de VC típico, apenas um número minúsculo de investimentos responde pela maior parte do retorno total do fundo
  • A distribuição de retornos segue uma lei de potência muito forte
  • Resultados como 1x, 2x, 3x não têm importância ou até são considerados fracasso
  • O único interesse está em 20x, 50x, 100x
  • Resultados menores que isso não compensam o grande número de investimentos fracassados restantes (deals baixados a zero)

• Por que os alvos de investimento de VC são limitados

  • Nessa estrutura, faz sentido investir apenas em certos tipos de empresa
  • Por isso surgem sempre as mesmas perguntas
    • “Nós investimos em empresas de software”
    • “Quão escalável isso é?”
    • “Como fica o venture-scale outcome?”
  • Porque só certos tipos, como software, têm chance de chegar a 100x
  • No fim, o VC espera que o fundador entregue 100x
  • Outra frase batida
    • “Nós investimos em empresas que definem categorias”
  • Em segurança, “definir categoria” muitas vezes significa
    • adicionar mais uma caixa de seleção em questionários de compliance ou de cyber insurance
  • Ou seja, um novo tipo de produto que as pessoas são obrigadas a comprar
  • Como resultado, o mercado é induzido a
    • em vez de utilidade real
    • criar produtos inúteis que só satisfazem os requisitos mínimos para marcar a caixa
  • Fica fácil entender se você pensar naquele fornecedor de middleware ou EDR de que você gosta
  • Se você é fundador pensando em captar venture capital na área de segurança, precisa reconhecer que esse é o critério de “sucesso”

• Os problemas criados pela obsessão com 100x

  • A obsessão por 100x cria dinâmicas muito dolorosas dentro das startups
  • Mesmo quando há um ótimo fundador em uma startup ainda em estágio inicial,
    • o negócio atual pode ser essencialmente impossível de escalar
  • Um VC ruim empurra esse fundador para
    • uma estratégia que só tem 1% de chance de dar certo, mas que, se der, rende 200x
  • Nesse processo,
    • um negócio saudável que construiu confiança com funcionários e clientes é destruído
  • No fim, ele vira apenas um bilhete de loteria em busca do unicórnio
  • Pode até ser um jogo de lançar 100 dardos e acertar só 5
    • mas como é estar na posição de ser um desses dardos?
  • O valor esperado pode parecer bom
    • mas todo esse valor esperado depende apenas de alguns picos muito distantes da origem
  • Será mesmo agradável apostar a vida e a empresa em uma distribuição assim?

• A estrutura que transforma fundadores em líderes de culto

  • O VC muitas vezes espera que o fundador se torne um líder de culto
  • É isso que significa dizer “investimos em grandes contadores de histórias”
  • Como vimos em ações e tokens, a parte da valorização que pode ser inflada com facilidade é em grande parte especulativa
  • Ou seja, a narrativa por si só também cria valor
  • Um VC ruim pressiona o fundador a
    • levantar mais capital
    • com valuations cada vez maiores
  • Valuation alto significa markup, e taxa
  • A narrativa funciona como combustível jogado no fogo
  • Nessa estrutura,
    • contar histórias equivale a fazer pump de token
    • e o papel do CEO é
      1. homem do hype
      2. captador de caixa
      3. rosto que atrai atenção
  • Por esse critério, independentemente de qualquer outro fator,
    • Sam Altman e Elon são CEOs que fazem bem essas três coisas

• Efeitos psicológicos sobre fundadores e funcionários

  • Os investidores esperam que o fundador se torne esse hype man lendário
  • Para cumprir esse papel, é preciso uma convicção religiosa quase delirante
  • Se você já tentou convencer um fundador do Vale do Silício estilo YC de que ele estava errado, o resultado é previsível
  • Ele não escuta
    • porque já foi socializado para agir assim
  • Esse é o papel esperado, e é fácil cair nessa armadilha sem nem perceber
  • Mas, pensando friamente,
    • não há motivo para agir como um líder religioso só porque você toca um negócio

• Por que fundadores de startup tendem a ser tão jovens

  • Fundadores jovens têm relativamente menos a perder, então conseguem apostar tudo
  • Mesmo que o papel de líder de culto deixe traumas,
    • ainda resta tempo e neuroplasticidade para se recuperar
  • Fora “fundador de startup”,
    • muitas vezes ainda não existe uma identidade pessoal suficientemente madura
  • Como resultado, sob pressão externa,
    • torna-se mais fácil aceitar fazer a empresa crescer de um jeito que originalmente não queriam
  • Ironicamente,
    • uma cultura empresarial realmente duradoura se forma não ao ceder a essa pressão
    • mas quando é construída com base nos valores pessoais
  • Exatamente o oposto de muitas
    • páginas de Company Culture no Notion em nível Mad Libs
  • Claro, bons VCs reconhecem esses problemas e tentam mitigá-los,
    • mas o problema estrutural em si continua existindo

• Externalidades sobre a comunidade da indústria

  • Quando bilhões de dólares em capital de risco são despejados em um setor,
    • esse setor rapidamente fica cafona
  • O estado atual de certas conferências de cibersegurança é um exemplo disso
  • “Venha ao nosso estande. Você pode virar um hacker.
    Aprecie imagens geradas por IA
    de alguém usando moletom escuro com capuz e sentado diante de um laptop.”
  • Expressão de sentimento sobre a realidade em que a cultura hacker é consumida e apropriada: 😔
    • :c u_u . _.

5 - Lições (Takeaways)

• Quando passei a entender de verdade a escala do problema, por um tempo me senti muito pequeno e impotente
• O que importa para mim agora é
  • criar bons empregos para os amigos
  • ajudar os clientes
  • cuidar da comunidade
• Isso gera um impacto positivo maior do que trabalhar sozinho como hacker ou engenheiro
• Um negócio é uma máquina econômica que produz impacto de forma contínua e autônoma, seja positivo ou negativo
• Há muitas pessoas talentosas, gentis e atenciosas que estão apenas passando por uma fase de azar
• Administrar uma empresa pode ajudar essas pessoas a transformar suas capacidades em receita e receber uma compensação justa
• E se, com isso, a vida delas realmente melhorar nem que seja um pouco,
  • apesar de todo tipo de BS que vem junto com tocar um negócio
  • isso por si só já basta para fazer sentido

• Por que é preciso entender sistemas maiores

  • Por mais profundamente que você entenda computadores, ciência e matemática, não dá para consertar sozinho os grandes problemas do mundo
  • Os sistemas que movem o mundo são muito maiores do que aquilo que você consegue quebrar em um notebook ou numa bancada de laboratório
  • Mas, assim como nos sistemas técnicos com os quais estamos acostumados, para mudá-los para melhor é preciso primeiro entender como eles funcionam
  • Conhecimento é poder, e compreensão é o ponto de partida da mudança
  • Se você não gosta do sistema atual, então é sua responsabilidade contribuir para consertá-lo

• Recusar a blackpill

  • Não engula a blackpill
  • É fácil cair no cinismo de achar que tudo acabou: AGI apocalíptica, colapso ambiental, sociedade tecnoditatorial etc.
  • Mas eu quero ver um mundo em que hackers atenciosos aprendam esse sistema e ensinem uns aos outros
  • Essa geração de hackers vai empunhar a máquina,
    • e não ser empunhada por ela

• Criar sua própria alavancagem

  • Hackers não devem pensar algo como “sou pequeno demais para lutar contra as grandes corporações”. - Essa postura é de baixa agência
  • Em vez disso, torne-se você mesmo uma empresa e opere do jeito que deseja
  • Mantenha-a fechada e privada para que ninguém possa arruinar a direção da empresa
  • Forme bem um sucessor para que, quando você não estiver mais lá, a empresa continue sendo administrada com princípios, em linha com seus valores e sua moral
  • Se você der participação aos funcionários, todos passam a estar alinhados com o sucesso de longo prazo da máquina. Não é só um problema meu

• Sobre captação de capital

  • Muitas coisas realmente exigem capital
  • Mas ele deve ser captado de um jeito que deixe espaço para respirar e preserve a liberdade de operar de acordo com seus valores
  • Nunca comprometa seus valores e sua integridade
  • É preciso focar quase obsessivamente em fluxo de caixa e sustentabilidade para ter a liberdade de fazer a coisa certa

• Hackers e os mercados de capitais

  • Hackers não precisam ter medo dos mercados de capitais
  • Não concordo com a ideia de que “captar recursos é território de gente de negócios carismática”
  • Pelo contrário, acho que o mundo fica muito melhor quando hackers atenciosos e responsáveis lidam com capital
  • Porque é melhor dar alavancagem a esse tipo de pessoa do que a fundadores psicóticos que beberam o Kool-Aid
  • Tenho profundo respeito por muitos dos autores da Phrack 71 e acredito que eles cuidariam muito melhor disso do que uma massa amorfa de acionistas unida por raiva e ganância

• Coisas que não precisam de capital

  • Não capte recursos para coisas que não precisam de capital
  • Faça bootstrap pelo maior tempo possível
  • Nunca esqueça que valuation é uma métrica de vaidade
  • Como disse Moxie Marlinspike, temos a tendência de sempre medir sucesso apenas em números
  • Patrimônio líquido pode ser expresso em números, mas o quanto você melhorou a vida de outras pessoas não pode ser quantificado

• Perspectiva de longo prazo

  • Seus objetivos pessoais devem ser pensados no longo prazo
  • As pessoas superestimam o que conseguem fazer em um ano e subestimam o que conseguem fazer em dez
  • Não abra uma empresa achando que vai encerrar tudo em 2 ou 3 anos
  • Se fizer direito, você vai ficar preso nisso por 5 a 10 anos ou mais
  • Só comece se estiver realmente disposto a dedicar pelo menos uma fase da vida, como os 20 ou os 30 anos, a isso
  • Até fundadores bem-sucedidos dizem com frequência: “às vezes parece que estou desperdiçando meus 20 e poucos anos”
  • A ironia é que muitas vezes só dá para descobrir o que você realmente quer depois de tocar uma empresa, mas, quando começa, não dá para sair facilmente
  • Tenha sempre isso em mente

• Sobre valor

  • Pessoalmente, não gosto muito da expressão “criação de valor”
  • Valor é algo que você mesmo define
  • Trabalhe em algo que tenha TAM, mas não esqueça que trabalho artístico também tem valor. O monstro do TAM não é tudo
  • Coisas sem valor econômico, mas artisticamente prazerosas, são igualmente importantes
  • Um belo arquivo polyglot não dá dinheiro, mas traz um prazer evidente
  • Uma das razões de eu não gostar de arte por IA está aqui: ela pode até ter valor econômico, mas muitas vezes é artisticamente pobre
  • Claro, há pessoas que usam ferramentas generativas de forma realmente criativa, mas isso ainda é exceção

• Fundadores e investidores

  • Mesmo que investidores pressionem por escalabilidade, ignore-os
  • Estruture a empresa de modo que investidores não possam demitir você nem seu cofundador
  • Cofundadores devem confiar mais uns nos outros do que em investidores
  • Em termos metafóricos, é algo próximo de um pacto de sangue
  • Se um investidor tentar politicamente separar um cofundador do outro, corte a relação imediatamente e não dê ouvidos
  • Um investidor que coloca escalabilidade acima do melhor para a empresa nunca esteve alinhado com você para começo de conversa
  • Bons investidores têm paciência, jogam o jogo de longo prazo e não fazem esse tipo de pressão
  • Se houver paciência, dá para construir uma empresa muito bem-sucedida mesmo sem grande escalabilidade

• Sobre conselhos comuns para startups

  • Não vou dar aqui conselhos mais gerais
  • Leia os textos de Paul Graham
  • Mas lembre-se disto: a perspectiva do investidor não é a sua nem a dos seus funcionários
  • Uma empresa que pivota cinco vezes em 24 meses não é um bom lugar para trabalhar
  • Os funcionários se esgotam e vão embora, e os investidores comemoram a “jornada de crescimento”
  • A menos que todos tenham concordado com essa montanha-russa emocional desde o começo

• O futuro da identidade hacker

• Há quem diga que “a identidade hacker está desaparecendo”
• À medida que empresas de cibersegurança apoiadas por VC consomem a cultura, o termo vai ficando cada vez mais diluído e contaminado
• Ao mesmo tempo, os computadores estão ficando mais seguros, sendo reescritos em Rust, e tecnologias como ponteiros baseados em capability e memory tagging estão sendo adotadas
• Então acabou?
• Eu não vejo assim
• Enquanto o ethos hacker continuar vivo, independentemente de uma cena específica, essa identidade não vai desaparecer
• Este é um tipo de momento de cadinho, em que os hackers estão se espalhando para seus próprios lugares

A todos os hackers

• quem você é
• que tipo de pessoa você vai ser
• e que marca você vai deixar
• disso você nunca deve se esquecer

Apêndice — Glossário de instituições financeiras para hackers (piada)

(Não é sério. É só uma piada.)

• IB (Investment Bank)
  Lugar que “assessora” transações como M&A e fica com taxas gordas.
  Conecta compradores e vendedores e também faz o papel de cobertura (CYA) caso o negócio dê errado
• PE (Private Equity)
  Compra empresas que eram tocadas mais ou menos, demite a gestão e passa a operá-las de forma “profissional”.
  Como resultado, no geral piora as coisas para clientes, funcionários e comunidades locais em nome dos acionistas
• HF (Hedge Fund)
  Lugar que encontra ineficiências de preço e opera em cima disso.
• MM (Market Maker)
  Basicamente faz algo parecido com o acima
• VC (Venture Capital)
  Aposta em tokens (criptomoedas ou ações)
  e em ideias estranhas ou incríveis que outros financistas evitam por “cheirarem mal”
• PnD (Pump and Dump)
  Inflar o preço e depois cair fora vendendo tudo.
• TVL (Total Value Locked)
  O valor total de dinheiro atualmente travado em um determinado blockchain ou sistema de smart contracts.
• TPS (Transactions Per Second)
  Número de transações que podem ser processadas por segundo.
  É um indicador da escalabilidade e utilidade de um blockchain ou banco de dados, mas também é o número mais frequentemente abusado para hype e pump and dump.
• TAM (Total Addressable ~~Memory~~ Market)
  O tamanho máximo de mercado que uma ideia poderia teoricamente alcançar.
• NFA (Not Financial Advice)
  Não é aconselhamento financeiro.

[GN⁺]

Comentários no Hacker News

• Este texto é meu! Fiquei surpreso de vê-lo aqui de novo
  Foi um texto que gostei muito de escrever, então espero que muita gente o leia com prazer
  Obrigado a todos pelas palavras gentis e pelo feedback

  • Foi um texto excelente. É um texto longo que cobre boa parte do mundo financeiro, dos juros aos incentivos de VC, então vai haver várias observações menores, mas é impressionante ter organizado um tema tão amplo

• Como alguém que realmente trabalha com isso, acho que a explicação do danielmarkbruce está correta
  Ao tomar £100 emprestados, £100 são registrados como passivo, mas os juros ainda não existem
  Com o tempo, à medida que os juros incidem, eles são reconhecidos como despesa e o passivo aumenta
  Registrar juros futuros antecipadamente vai contra o princípio da competência na contabilidade
  Ainda assim, acho que o panorama geral do texto sobre o “fluxo do dinheiro” continua válido

  • Ele está falando de títulos de dívida. Nesses casos, muitas vezes não é possível quitar antecipadamente, ou há taxa para isso
    Portanto, também faz sentido registrar o passivo incluindo os juros
    No fim das contas, contabilidade é forçar o “valor” a caber no conceito abstrato de “dinheiro”
    Por exemplo, há muitos cálculos fictícios distantes da realidade, como a depreciação de automóveis

• Este texto está errado. Tomar $100 emprestados não cria um passivo incluindo juros
  Alguém sem noções básicas de finanças e contabilidade não deveria escrever um texto desses

  • Se você não se apegar demais à terminologia, foi um texto bem bom
    Muita gente técnica vê o mundo dos negócios como algo entediante ou cínico e por isso se afasta
    Se um texto assim ajudar pessoas com mentalidade hacker a ter mais influência no mundo, isso é algo positivo
  • $100 são passivo, mas juros são despesa
    No contexto deste texto, o foco não é ensinar contabilidade, e sim explicar o valor do dinheiro no tempo
  • No momento inicial da transação, não existe passivo com juros embutidos
    Com o passar do tempo, a despesa de juros se acumula e o passivo aumenta
    O autor está confundindo conceitos básicos de contabilidade (ativos e passivos)
    Mesmo assim, dá para ver que houve um esforço sincero de estudo
  • Não faz sentido se apegar a um detalhe menor sem olhar o texto como um todo
    Eu entendo que, se pego 100 emprestados, estou prometendo pagar 110
    Tanto faz registrar principal e juros separadamente ou juntos, no fim a relação de dívida é a mesma
    Talvez você não goste da escolha dos termos, mas eu entendo como o dinheiro fiduciário funciona
  • Seguindo essa lógica, o próprio HN teria que fechar as portas

• É um texto já discutido antes — Calling All Hackers (agosto de 2024)

• Recompra de ações (buyback) é um meio de devolver valor aos acionistas de forma mais vantajosa que dividendos do ponto de vista tributário
  Dividendos são tributados imediatamente, enquanto recompras são tributadas como ganho de capital e a realização pode ser adiada
  Mas isso varia muito conforme a jurisdição

  • Fico curioso para saber em quais lugares se cobra imposto sobre ganho de capital não realizado. Quero evitar

• Fundadores frequentemente dizem que sentem que estão “desperdiçando os seus 20 anos”
  Mas parece que pessoas em grandes empresas, fazendo trabalhos sem sentido, sentem a mesma coisa
  No fim, isso soa como a dificuldade de encontrar um senso de propósito nos seus 20 e poucos anos

  • É um trade-off entre desperdiçar a vida e desperdiçar a carreira
    Um emprego das 9 às 5 permite aproveitar lazer e relações humanas, mas o fundador abre mão disso
    Porém, a maioria dos empregos também toma muito tempo e oferece pouca recompensa
    Poder escolher “como desperdiçar os seus 20 anos” é, de certa forma, um privilégio
  • Tenho o vício em comida e moradia. Então preciso de salário
    Comparando a renda daqui a 10 anos, Big Tech parece muito mais estável do que startup
    Eu escolheria o lado com RSUs garantidas, mesmo que o salário pareça sem sentido
  • A sensação de “estar desperdiçando os seus 20 anos” é, na verdade, algo que quase todo mundo nessa idade sente
    Como falta experiência, é natural duvidar da direção que está tomando
  • Quem é empregado sai do trabalho às 5 e vive a outra metade da vida, mas
    para fundadores, trabalho e vida se sobrepõem completamente
    Fica a sensação de não estar usando direito a energia física da juventude

• Este texto critica o ecossistema de VC com a dicotomia entre “valor inflado vs. valor fundamental” e convoca hackers à ação
  Mas recomendo como referência mais apropriada Pricing Money: A beginner’s guide to money, bonds, futures and swaps

• A crítica ao sistema financeiro se baseia em um mal-entendido do modelo DCF (fluxo de caixa descontado)
  Há confusão entre “r” (taxa de desconto) e “Rf” (taxa livre de risco)
  Ativos arriscados como startups devem ser avaliados com WACC ou CAPM e,
  mesmo quando os juros estão próximos de zero, o beta (risco) é alto, então a taxa de desconto continua elevada
  O motivo de VCs terem feito maus negócios não foi a taxa de juros, e sim a assimetria de informação
  Na estrutura LP → VC → gestor do fundo,
  incentivos centrados em taxa de administração quebram o loop de feedback do mercado
  Numa estrutura assim, “bons fundadores” não conseguem resolver o problema
  O próprio sistema recompensa mais a extração do que a criação de valor

• Este texto parece resultado de um hacker achar que, por ser muito bom em uma área (ex.: segurança), também será excelente em todas as outras
  O conteúdo é raso e tendencioso

  • Recomendo 『Debt』, de David Graeber, como alternativa muito melhor
  • Hackers tendenciosos são os hackers mais divertidos :)
  • O que é necessário para se destacar na maioria das áreas é só tempo e esforço
    Seja contabilidade ou computação, no fim a diferença está em aguentar coisas chatas
  • Pessoas excelentes em cibersegurança têm grande chance de dar certo em outras áreas também
    Porque é um campo que combina percepção técnica com entendimento do comportamento humano

• Concordo tanto com o conteúdo prático quanto com o filosófico do texto
  Obrigado por representar os hackers
  PS: um site para hackers não precisa ser tão feio assim. Compatibilidade com celular também importa

  • Isso é mais um formato de zine hacker do que um site
    Historicamente, mantém um formato de texto de largura fixa, como RFCs
    Felizmente, temos tecnologia de reflow de texto

[geesecross]

Foi um texto extremamente impressionante. Obrigado, gostei muito da leitura!