Por que os Estados Unidos sempre registram déficit comercial?
(libertystreeteconomics.newyorkfed.org)- A causa do déficit comercial dos EUA não é apenas o fato de as exportações não acompanharem as importações, mas também um fenômeno macroeconômico de insuficiência de poupança doméstica
- Como a poupança doméstica é menor que os gastos com investimento, os investimentos são viabilizados por meio da entrada de capital estrangeiro
- A política comercial afeta exportações e importações, mas o tamanho do déficit comercial só diminui quando muda a diferença entre poupança e investimento
- A redução das importações de determinados produtos (ex.: petróleo) não reduz o déficit comercial, e o déficit geral mostra, na prática, forte relação com a lacuna de poupança
- Reduzir o déficit comercial exige estimular a queda do investimento e o aumento da poupança, o que envolve um processo de ajuste da economia doméstica
Estrutura básica do déficit comercial dos EUA
A razão mais evidente para os Estados Unidos continuarem registrando déficit comercial é que as exportações não crescem no mesmo ritmo das importações. Mas uma causa menos óbvia é um desequilíbrio macroeconômico, isto é, a insuficiência crônica da taxa de poupança doméstica. Na contabilidade nacional, o déficit comercial surge quando a poupança doméstica não é suficiente para cobrir os gastos domésticos com investimento, e essa diferença é financiada pela entrada de capital estrangeiro. Portanto, para corrigir o desequilíbrio comercial, é necessário que as exportações aumentem ou que a poupança doméstica cresça, reduzindo a lacuna entre investimento e poupança
Entendimento contábil e mecanismo
Poupança e investimento em uma economia fechada
- Se a economia dos EUA estivesse isolada do exterior, toda a renda seria distribuída entre consumo e poupança, e todo o gasto seria composto por consumo e investimento
- Ao excluir o consumo, temos gastos com investimento = poupança doméstica
- O investimento produtivo necessariamente se origina da poupança doméstica
Fluxo de recursos em uma economia aberta
- Quando transações financeiras internacionais se tornam possíveis, a poupança doméstica e os gastos com investimento podem divergir
- Os EUA têm poupança insuficiente e, por isso, recebem recursos do exterior para financiar investimentos
- Formalmente, gastos com investimento = poupança doméstica + poupança externa (entrada líquida de capital)
Conexão com o comércio internacional
- Se exportações e importações forem iguais, a balança comercial está equilibrada
- Se importações > exportações, a diferença é coberta na forma de capital estrangeiro comprando ativos dos EUA
- importações = exportações + venda líquida de ativos dos EUA (entrada financeira)
- Essa entrada financeira pode facilmente ser convertida em outros investimentos, e o volume total de endividamento dos EUA é calculado da mesma forma em ambos os casos
Principais números e tendências
Evolução da poupança e dos gastos com investimento
- Desde 2000, os gastos com investimento (como proporção do PIB) têm superado de forma contínua a taxa de poupança
- Com a crise financeira de 2008, tanto o investimento quanto a poupança caíram, mas a queda do investimento foi maior
- Depois disso, a poupança se recuperou e a lacuna diminuiu em parte, mas recentemente, após a pandemia, a poupança voltou a cair, enquanto a participação do investimento se manteve estável
- De forma geral, a poupança é sempre inferior ao investimento
Mudanças na poupança de famílias, empresas e governo
- A poupança das empresas mostra um fluxo estável
- A poupança das famílias se recuperou após a crise financeira, mas durante a pandemia subiu temporariamente de forma acentuada e, mais recentemente, voltou a níveis baixos
- A poupança do governo e a das famílias exibem um efeito de compensação entre si, reduzindo a volatilidade da poupança total
- Também se observa atualmente o fenômeno de as famílias estarem consumindo a poupança elevada acumulada durante a pandemia
Diferença entre perspectivas macro e micro
- Políticas comerciais como acordos de livre comércio, reshoring e similares afetam o aumento ou a redução de exportações e importações, mas o tamanho do déficit comercial acaba sendo determinado pela lacuna entre poupança e investimento
- Na prática, mesmo com o desaparecimento do déficit nas importações de petróleo, o déficit comercial total não diminuiu quando a lacuna de poupança se ampliou
- A redução da dependência de importação em itens específicos não leva imediatamente à redução do déficit comercial
Debates em torno do déficit comercial
- O déficit comercial significa que ativos domésticos são vendidos ao exterior, e a renda de capital passa a fluir para fora
- Porém, na ótica da lacuna de poupança, o endividamento externo se conecta à expansão do investimento interno e ao crescimento da capacidade produtiva da economia dos EUA
- Para reduzir o déficit comercial, é preciso aumentar a poupança ou diminuir o investimento, o que exige ajuste econômico interno
- Em momentos passados em que o déficit comercial dos EUA caiu fortemente (ex.: recessão de 2008), observou-se uma dinâmica em que o investimento caiu primeiro, e depois a poupança aumentou
Conclusão
O déficit comercial dos EUA decorre não apenas da proporção entre exportações e importações, mas também de um desequilíbrio estrutural entre poupança doméstica e investimento. É difícil resolver isso apenas com política comercial; medidas macroeconômicas como melhora da taxa de poupança e gestão dos gastos com investimento são essenciais. Como essas mudanças envolvem ajuste estrutural da economia doméstica, é necessário um enfoque gradual e cuidadoso
3 comentários
Escreveu algo simples de forma prolixa... Os EUA querem que o dólar seja a moeda de reserva mundial, e para isso a estrutura precisa ser tal que, em vez de os dólares se acumularem nos EUA porque o país vende muitos produtos, os EUA comprem muitos bens para que os dólares se espalhem pelo mercado global.
Acho que o maior produto de exportação dos Estados Unidos é o dólar
Comentários do Hacker News
Estou percebendo que, quando a moeda de um país é usada de fato como moeda de reserva global, esse país acaba preso a uma estrutura em que o déficit comercial é inevitável. Como outros países não podem criar dólares, eles precisam ganhar dólares fornecendo bens e serviços demandados pelos EUA. Com esses dólares, passam então a poder comerciar também com outros países. Do ponto de vista dos EUA, em troca disso o país obtém enorme influência política e inteligência de mercado, mas, por outro lado, sua manufatura doméstica enfraquece e ele fica em déficit no comércio de bens. Como solução, defende-se a necessidade de uma moeda de reserva internacional baseada em uma cesta monetária multinacional, e não em um único país. Keynes já havia proposto isso em Bretton Woods, mas os EUA não aceitaram
Os EUA não ganham apenas influência política; também passam a obter uma quantidade enorme de bens e serviços com facilidade. Por exemplo, na China trabalhadores suam 12 horas por dia, 6 dias por semana, para produzir eletrônicos e outros bens essenciais que são enviados aos EUA, e em troca recebem dólares que, no fim das contas, são praticamente apenas números. Então, sob essa ótica, a vítima não é os EUA. Ainda assim, reconhece-se que, se esse sistema entrar em colapso, os EUA podem enfrentar grande sofrimento por terem perdido a capacidade de produzir por conta própria. No fim, seria parecido com a vida de um fundador que vende a startup quando jovem, vive com riqueza, e acaba quebrado aos 50
Há a frase de que “os EUA insistem que os dólares ganhos sejam usados para negociar com outros países”, mas isso parece ignorar o conceito de eurodólar e o grande papel que Londres e a UE tiveram historicamente na consolidação do dólar como moeda de reserva. Mesmo sem imposição ou exigência dos EUA, a demanda por dólares surge naturalmente porque os EUA têm uma economia enorme. Na verdade, o eurodólar reduz o controle monetário dos EUA e, às vezes, ajuda a suavizar recessões, mas, por outro lado, pode gerar situações em que o Fed não consegue controlar problemas ligados à inflação. Portanto, a posição dos EUA seria a de preferir o controle sobre sua própria moeda a uma influência global ambígua e contestável
Como Adam Smith já apontava, déficit comercial não é um conceito tão significativo assim, e eu não consigo entender essa obsessão exagerada com o déficit comercial dos EUA. Na prática, mesmo o déficit comercial entre EUA e UE não é tão grande se os serviços forem considerados. No século 21, a principal exportação de alto valor agregado são os serviços digitais, e os EUA “exportam” esse tipo de serviço para o mundo inteiro
Está sendo levantada a dúvida sobre se toda transação em dólares precisa necessariamente passar por instituições dos EUA. Na prática, o mercado de eurodólar, que começou em Londres, é um exemplo de transações em dólares ocorrendo sem supervisão do Tesouro dos EUA. Espera-se que Hong Kong possa ter situação semelhante em breve
Não consigo concordar muito com a afirmação de que “a indústria doméstica dos EUA está colapsando”. O pano de fundo do comércio é o benefício mútuo. Se o comércio fosse restringido, é ilusão achar que os EUA produziriam internamente os mesmos bens e continuariam tão ricos quanto hoje. Na verdade, alguns produtos simplesmente deixariam de existir, e todos teriam de viver com menos bens do que têm hoje. A ideia é que autossuficiência total é irrealista
O autor está deixando passar que a atividade econômica não é necessariamente um jogo de soma zero. Os EUA são um país que cria startups de forma ativa, e esse tipo de criação de novos negócios atrai capital estrangeiro e produz, na aparência, um aumento do déficit comercial. Ou seja, os EUA “exportam” participação societária de empresas para o mundo, mas isso é um tipo de comércio que não aparece nas métricas do comércio de bens do século 19. Ainda assim, em termos de margem, é uma exportação muito mais atraente do que vender mercadorias. Se o déficit comercial fosse realmente um problema, os EUA já teriam enfrentado falta de divisas e uma crise de emissão massiva de dólares, mas nada disso aconteceu na realidade
Parece que as políticas do governo tratam toda atividade econômica como se fosse um jogo de soma zero. O atual governo da Casa Branca tem duas crenças: “todo jogo é de soma zero” e “é possível sacudir instituições e sistemas à vontade”, e nesse ambiente as pessoas parecem ter passado a acreditar que a economia também é de soma zero
Investimento de capital estrangeiro significa a possibilidade de saídas negativas no futuro. Se os investidores quiserem recuperar rendimentos e principal no futuro, a entrada de capital é positiva enquanto houver equilíbrio, mas, ao olhar para a posição internacional líquida de investimento dos EUA (NIIP), ela está em cerca de -27 trilhões de dólares. O resultado do déficit comercial está refletido exatamente nesse número
Exportar propriedade de empresas em nível nacional é, na prática, outra forma de dívida. É parecido com trazer produção futura para o presente. No momento, os EUA estão em situação de entrada líquida de bens e, quando começar de verdade o pagamento de dívida e remessa de lucros, os EUA terão de enviar para fora bens equivalentes a 5% a 10% do PIB, algo politicamente impossível no mundo real
Há a opinião de que o investimento estrangeiro no mercado imobiliário dos EUA muitas vezes não se conecta ao cálculo tradicional do déficit comercial. Se, como no caso de imóveis, o conceito for de ambos os países compartilharem riqueza em condições equivalentes, isso não se reflete tanto no déficit comercial real. Fica a dúvida se investimento em empresas seria semelhante
Bancos centrais de vários países buscam diversificar cestas de moedas para evitar risco inflacionário. O dólar é estável, então as pessoas preferem títulos do Tesouro dos EUA, mas, no fim, o governo americano volta a usar as moedas estrangeiras acumuladas para comprar petróleo, aço e outros ativos reais ou mercadorias, minimizando assim variações cambiais
Dá a impressão de que o Fed de Nova York escreveu esse artigo para convencer os americanos a serem mais patrióticos, pouparem mais e comprarem menos importados baratos. Mas ele pula alguns problemas importantes. (1) O consumo dos EUA não vai para a demanda doméstica dos EUA, e sim principalmente para produtos chineses, por isso surge o déficit comercial. (2) A inflação dos preços de ativos também está explodindo a oferta de dinheiro. (3) A poupança dentro dos EUA não necessariamente se transforma em investimento real. As empresas acumulam caixa e não o usam em investimento físico como equipamentos e fábricas, e a poupança fica apenas parada em contas, sem uso real. (4) O verdadeiro papel do Fed está em estabilizar e elevar os preços dos ativos. (5) A entrada de capital estrangeiro também acaba, na prática, concentrada em ativos reais como empresas e imóveis, então chamar isso de “investimento” seria apenas um eufemismo, e quanto mais ativos americanos passam para mãos estrangeiras, mais seu valor tenderia a cair
A afirmação de que “reduzir o déficit comercial inevitavelmente dói” faz sentido do ponto de vista econômico, mas a realidade não é tão simples. Em situações extremas, como guerra, por exemplo, ter fábricas domésticas e uma moeda desvalorizada pode ser mais importante. Num vácuo pacífico em que todos apenas compram e vendem widgets, viver como país com moeda de reserva global e déficit comercial é obviamente a estratégia melhor, mas na prática é preciso levar em conta também a realidade política e de segurança
Há a explicação de que “o déficit comercial é o resultado de investimento dependente de capital externo por falta de poupança doméstica”, mas, pensando ao contrário, também parece que o déficit comercial acontece porque a economia dos EUA oferece retornos altos e atrai ativamente investimento estrangeiro para dentro do país
A própria teoria de equilíbrio comercial não tem muito significado. Por exemplo, no comércio entre Nova Zelândia e EUA, a Nova Zelândia exporta vinho e os EUA exportam material militar, e não há necessidade de que o valor em dólares de cada lado bata exatamente. Não há motivo para obsessão com equilíbrio no comércio bilateral. Também não há base para exigir que a soma total com todos os países tenha de fechar perfeitamente
O equilíbrio comercial de que se fala aqui significa que um país fica equilibrado no resultado agregado com todos os demais países. Ou seja, mesmo que haja desequilíbrio entre EUA e Nova Zelândia, se a Nova Zelândia vender vinho suficiente ao resto do mundo para comprar material militar, então no fim há equilíbrio comercial. A ideia é que desequilíbrios entre dois países específicos não são o problema
Do ponto de vista populacional, também seria preciso considerar a diferença entre os 340 milhões de habitantes dos EUA e os 5 milhões da Nova Zelândia
A razão de os EUA estarem sempre em déficit comercial é, no fim, semelhante à ideia de que eu também tenho déficit nas minhas transações com o barbeiro e a mercearia
No artigo do Fed, enfatiza-se o “framework do gap de poupança”, mas fica a dúvida de como exatamente produtos estrangeiros baratos afetam a poupança e o investimento domésticos, e se produtos chineses baratos podem desestimular investimento interno. Por exemplo, isso pode se conectar ao fato de a Apple investir bilhões de dólares na cadeia de suprimentos da China. Também fica a dúvida de por que a UE não sofre déficits comerciais contínuos dentro dessa mesma estrutura
A UE não tem um déficit comercial tão grande quanto os EUA porque, relativamente, tem déficit fiscal menor e porque o euro não é uma moeda de reserva global como o dólar. O chamado “gap de poupança” seria, na prática, algo muito próximo de um déficit fiscal financiado por títulos do Tesouro dos EUA
Mesmo dentro da UE, alguns países têm déficit comercial, mas, no agregado, países superavitários como a Alemanha compensam facilmente os déficits de países como a Espanha. A UE tem uma economia diversa, com salários e consumo relativamente mais baixos, e isso também pode ajudar a explicar o resultado
Se todos os custos de mão de obra dos EUA fossem embutidos no iPhone, ninguém compraria
Quando os EUA importam bens de consumo, o país parceiro recebe dólares, e esses dólares voltam como investimento dentro dos EUA. O consumo americano passa a induzir investimento estrangeiro. Por outro lado, se os americanos consumissem menos e investissem mais, sua participação na própria economia aumentaria, mas eles também consumiriam menos. Pode ser que o capital estrangeiro deixasse de entrar nos EUA nesse cenário
A hipótese do “Global Saving Glut” de Bernanke é uma boa referência, no sentido de que havia demanda excessiva por ativos financeiros dos EUA, e isso foi um dos principais fatores da crise financeira de 2008
“Déficit comercial” é um conceito do século 19 e não basta para explicar o sistema financeiro internacional atual
Este texto foi muito bem escrito, e especialmente o exemplo do petróleo parece uma forma eficaz de substituição de importações. Também é interessante que, no período da COVID, a taxa de consumo tenha subido junto com os gastos do governo. Fico curioso sobre por que aumentar a poupança doméstica é importante para os EUA no longo prazo, quais políticas seriam melhores, e se impor tarifas poderia elevar a taxa de poupança
A política realmente eficaz para elevar a taxa de poupança seria um ambiente de valor monetário estável ou em queda gradual. Com moeda inflacionária, as pessoas tenderão a gastar rápido
(a) Há o argumento de que faz sentido incentivar mais poupança individual para aposentadoria, mas não há grande motivo para transformar o aumento da taxa de poupança nacional em objetivo central. Em vez disso, estado de direito, oportunidades de investimento e entrada de imigrantes fazem com que o próprio déficit comercial não seja um grande problema. (b) De forma mais direta, reduzir o déficit fiscal seria eficaz, e um sistema de poupança compulsória no estilo de Singapura (CPF) também seria uma opção, embora as pessoas comuns o percebam como imposto