- A Jane Street, conhecida por seu perfil altamente reservado, revelou parte de suas informações financeiras e operacionais no processo de emissão de títulos, expondo a escala de sua participação de mercado, lucratividade e gestão de risco
- Em 2023, a Jane Street respondeu por 10,4% das negociações de ações na América do Norte, 14% das negociações de ETFs nos EUA, 20% das negociações de ETFs na Europa e 41% da atividade no mercado primário de ETFs de renda fixa
- A receita líquida de trading chegou a US$ 10,5 bi em 2023 e a US$ 4,4 bi no 1º trimestre de 2024, enquanto a receita total alcançou US$ 21,9 bi, alta de 34% na comparação anual
- Os ativos totais cresceram 34%, chegando a US$ 140,2 bi; cerca de 80% do capital vem da participação dos funcionários, e a participação dos membros subiu para mais de US$ 24 bi após o 1º trimestre de 2024
- Remuneração elevada, baixa rotatividade, um livro centralizado de risco, hedge com opções e um colchão de liquidez de 15% sustentam o crescimento, mas os controles internos de risco podem limitar oportunidades de lucro em momentos de volatilidade abrupta
A escala da Jane Street revelada pelo prospecto de títulos
- A Jane Street é uma empresa sensível a vazamentos de segredos comerciais, como mostra o processo movido contra a Millennium e dois ex-funcionários
- Nos últimos anos, ao adicionar mais dívida à sua captação de recursos, passou a precisar de um nível de divulgação compatível com o esperado por credores
- Seu prospecto mais recente de venda de títulos revelou parte de sua atividade de mercado, finanças, capital, remuneração e gestão de risco
- O documento completo não foi tornado público, e havia a explicação de que marcas d’água e metadados haviam sido verificados e removidos, já que pequenas diferenças entre documentos poderiam identificar quem vazou o material
Presença crescente em ações, ETFs e opções
- A Jane Street estima ter representado 10,4% das negociações de ações na América do Norte em 2023
- alta em relação aos 7,6% de 2022
- a Citadel Securities afirma responder por 23% do volume negociado no mercado acionário dos EUA
- Globalmente, a empresa avalia ter participação superior a 2% nas negociações totais em mais de 20 países
- Em 2023, o valor nocional negociado em opções foi de US$ 32 tri, equivalente a cerca de 7,6% de todo o volume de contratos da Options Clearing Corporation
- Sua presença é ainda maior na formação de mercado de ETFs
- volume médio mensal de ETFs de US$ 527 bi em 2023
- cerca de 14% do volume de ETFs nos EUA e 20% do volume de ETFs na Europa
- em base anual, US$ 6,3 tri, cerca de 5 vezes todo o volume da London Stock Exchange em 2023
- A empresa também ganhou importância como authorized participant, o formador de mercado especializado que viabiliza a criação e o resgate de cotas de ETF
- 24% da atividade do mercado primário de ETFs listados nos EUA
- 28% dos ETFs internacionais de ações
- 12% dos ETFs de ações dos EUA
Expansão de ETFs de renda fixa para negociação de títulos
- A Jane Street responde por 41% da atividade no mercado primário de ETFs de renda fixa
- Sua experiência em formação de mercado de ETFs de renda fixa levou à ampliação do estoque de títulos e ao fornecimento de liquidez no mercado subjacente de bonds
- Em 2023, o volume global de portfolio trading foi de cerca de US$ 179 bi
- tamanho típico de cesta entre US$ 10 mi e US$ 1 bi
- número típico de ativos na composição entre 10 e 1.000
- A empresa trabalha com plataformas eletrônicas como TradeWeb, Bloomberg e MarketAxess para desenvolver e aprimorar produtos de portfolio trading
- A eletrificação da negociação de bonds é uma tendência favorável ao negócio da Jane Street
- a fatia de negociação eletrônica de bonds investment grade nos EUA subiu de 34% em 2021 para 42% em 2023
- a fatia de negociação eletrônica de bonds high yield nos EUA subiu de 25% em 2021 para 31% em 2023
- Alguns observadores consideram que APs como a Jane Street se tornaram sistemicamente importantes
Lucratividade e produtividade por funcionário
- A receita líquida de trading foi de US$ 10,5 bi em 2023, e no 1º trimestre de 2024 ficou em US$ 4,4 bi
- A margem de lucro superou 70%, e a receita líquida de trading ultrapassou US$ 10 bi por quatro anos seguidos
- A receita total de 2023 foi de US$ 21,9 bi, recorde com alta de 34% na comparação anual
- equivalente a um sétimo da soma das receitas de trading de ações, renda fixa, moedas e commodities dos principais bancos globais de investimento
- O Goldman Sachs registrou US$ 15,8 bi em receita líquida de market making em 2023, mas com um balanço e uma força de trabalho muito maiores
- No fim de 2023, a Jane Street tinha 2.631 funcionários
- receita líquida média de quase US$ 4 mi por funcionário
- US$ 2,83 mi por funcionário em EBITDA ajustado
- considerando apenas 482 traders, quase US$ 22 mi por trader
- No Goldman Sachs como um todo, a receita média por funcionário em 2023 foi de US$ 213.000
- A receita é diversificada e não depende de uma única operação específica
- a Ásia respondeu por 14% da receita líquida em 2023, acima dos 12% de 2022
- renda fixa, commodities e opções responderam por 45% da receita de 2023, e ações e outros por 55%
- em 2022, os percentuais eram 57% e 43%, respectivamente, possivelmente refletindo o crescimento do negócio de atacado em ações
Balanço e estrutura de capital
- Os ativos totais cresceram 34%, alcançando US$ 140,2 bi
- Isso sugere uma natureza diferente da de empresas puras de high-frequency trading, que tendem a evitar carregar risco por muito tempo
- O total de ativos é quase 14 vezes o da Virtu
- A Jane Street é uma empresa com forte perfil quantitativo, em que velocidade e tecnologia são importantes, mas é vista como mais orientada por pessoas do que companhias com as quais costuma ser comparada, como a Citadel Securities
- Cerca de 80% do capital da empresa vem da participação dos funcionários
- no fim de 2023, essa participação subiu para US$ 21,3 bi
- lucros retidos dos últimos quatro anos contribuíram para esse crescimento
- Nos últimos anos, também houve alguma adição de dívida de longo prazo
- Após os fortes resultados do 1º trimestre, a participação dos membros aumentou para mais de US$ 24 bi
Remuneração, rotatividade e estrutura operacional
- O total divulgado de remuneração e benefícios em 2023 foi de US$ 2,4 bi
- em média, mais de US$ 900.000 por funcionário
- A rotatividade ficou em apenas 6% nos últimos dois anos
- A Jane Street associa essa baixa rotatividade a uma cultura altamente colaborativa, curiosidade intelectual, baixa hierarquia, foco de longo prazo e sucesso em contratar e reter talentos
- Há 40 equity unit holders em tempo integral e em boa posição, com tempo médio de casa de 16 anos
- O único fundador ainda na empresa é Rob Granieri
- Pessoas de dentro da empresa avaliam que ela é operada funcionalmente por cerca de 30 a 40 executivos seniores
- Segundo a própria descrição da Jane Street, a organização tem uma estrutura funcional formada por vários comitês de gestão e risco
- cada comitê é responsável pela estratégia corporativa e pela gestão de risco
- cada mesa de trading e unidade de negócio é operada por um equity unit holder
- eles participam ativamente das operações do dia a dia e têm interesse em uma gestão prudente de risco para o sucesso de longo prazo
Gestão de risco e operação defensiva
- Rob Granieri já disse no passado que “todos os dias ainda vou trabalhar achando que estamos lutando para sobreviver”
- A Jane Street opera um livro centralizado de risco monitorado por 14 pessoas
- Usa opções de forma ativa para gerenciar risco de cauda e exposições específicas em várias mesas de trading e em toda a empresa
- Compra puts out-of-the-money para se preparar para eventos catastróficos
- o objetivo não é apenas proteger posições em grandes distorções de preço
- também é garantir liquidez e capacidade de assumir risco para operar mais do que o normal e fornecer liquidez a clientes e ao mercado
- Há alguns anos, a Jane Street informou gastar cerca de US$ 50 mi a US$ 75 mi por ano em puts out-of-the-money para se proteger contra uma queda severa do mercado
- Em 2023, “outras despesas” somaram US$ 359,3 mi, e a demonstração de resultados não indica claramente onde esse custo foi refletido
- A empresa também mantém um colchão de liquidez separado
- equivalente a cerca de 15% do capital de trading
- mantido fora da prime brokerage que garante o trading principal e a alavancagem diária
- média de US$ 4,1 bi em 2023
- mantido no nível da holding em caixa, fundos de mercado monetário, Treasury bills e reverse repo
- A remuneração busca refletir a contribuição para a empresa como um todo, e não apenas o lucro e prejuízo individual ou o resultado da mesa
- contribuições de gestão de risco e de funções não ligadas a trading pesam de forma importante
- A própria gestão de risco também é um fator de risco
- controles de risco predefinidos são aplicados às mensagens enviadas pelas mesas de trading
- esses controles adicionam latência e podem limitar oportunidades de lucro em períodos de volatilidade abrupta
- se uma estratégia específica for pausada por violar limites prévios de risco, o potencial de alta pode ser reduzido mesmo que ela seja retomada rapidamente
Planos de crescimento e ambiente competitivo
- A equipe centrada em OCaml da Jane Street diz que a empresa segue uma abordagem de repetição e evolução ano após ano, em vez de grandes planos estratégicos de longo prazo
- A empresa não gosta de discutir seus planos publicamente
- As iniciativas futuras mencionadas no prospecto de títulos são relativamente vagas
- ganho geral de velocidade
- expansão do negócio de atacado em ações
- entrada no atacado de opções
- expansão adicional em negociação de renda fixa
- O texto traz o alerta de que Wall Street já viu várias empresas que pareciam dominantes fracassarem
- Segundo relatos, empresas como o Goldman Sachs têm interesse especial em conter o avanço da Jane Street
1 comentários
Opiniões no Hacker News
Jane Street é frequentemente citada como um ótimo modelo de branding para funcionários
Eles posicionam bem anúncios e patrocínios, por exemplo em lugares como https://www.youtube.com/user/standupmaths
Também produzem o podcast Signals and Threads(https://signalsandthreads.com/), de qualidade bastante boa, e publicam consistentemente puzzles mensais(https://www.janestreet.com/puzzles/current-puzzle/)
Eu achava que esse nível de investimento em branding só fazia sentido em grande escala, então é meio surpreendente que a empresa tenha apenas cerca de 2.500 funcionários
Fiz estágio lá quando tinha por volta de 300 funcionários, e naquela época eles já cultivavam ativamente uma excelente marca empregadora; parece que isso funcionou muito bem ao longo da última década
No geral, a impressão era de que eles tentavam fazer muitas coisas que, “convencionalmente”, não faziam sentido para o tamanho que tinham na época, e isso acabou dando resultado
Por exemplo, o programa de estágio era bem grande para o porte da empresa, acho que tinha cerca de 50 pessoas, e contava com uma estrutura que você esperaria de uma grande empresa de tecnologia: eventos, palestras, aulas, projetos em grupo etc.
Eles também criaram internamente muitas ferramentas, como o sistema de build próprio Jenga, depois Dune, e um sistema próprio de code review
A maioria veria isso como NIH desperdiçador, mas tenho certeza de que foi um ganho líquido
Acho que eles se destacavam não apenas em produtividade absoluta, mas também em produtividade por engenheiro, justamente por terem criado tanta coisa por conta própria, e não apesar disso
Imagino que o mesmo princípio tenha se aplicado aos esforços de contratação
A maior lição que tirei do estágio foi que boa parte da sabedoria convencional da indústria de software não é necessariamente necessária nem verdadeira
Há também uma apresentação interessante sobre a forma como a Jane Street faz code review: https://www.janestreet.com/tech-talks/janestreet-code-review...
Já usavam tecnologias exóticas como OCaml naquela época, e isso por si só servia como uma forma de marketing e ajudava na contratação
Deixando de lado eventuais reservas morais, parece ser um lugar realmente interessante para trabalhar
Também mencionava a estratégia de usar tecnologias periféricas que alguns desenvolvedores fortes gostam, como OCaml, Lisp, Rust e Erlang
Quando ouvi falar da Jane Street pela primeira vez, parecia uma empresa em que Yaron Minsky ia pessoalmente a lugares como o MIT para recrutar, com muito cuidado, apenas um pequeno grupo de pessoas
Depois houve também este blog: https://blog.janestreet.com/author/yminsky/
O único ponto negativo de que me lembro é que ex-funcionários da Jane Street estavam em cargos de liderança na infame FTX e Alameda Research
Não sei se essas pessoas já tinham, desde a universidade, um pensamento excessivamente antissocial e narcisista, ou se o estágio e a experiência de trabalho tiveram influência
Há uma curiosidade pequena no escritório de Londres: no letreiro iluminado Food Bar acima da cafeteria, o d está apagado, então parece “Foo Bar”
Trabalho com finanças quantitativas e há alguns anos queria usar OCaml no trabalho
Mas, a menos que seja uma empresa como a Jane Street, com uma base de código proprietária e ferramentas internas bem desenvolvidas, sinto que falta um ecossistema que permita ser tão produtivo quanto em outras linguagens amplamente aceitas no desenvolvimento quantitativo
É uma pena, e já faz algum tempo desde a última vez que investiguei isso
Mesmo que alguém se torne um ás no desenvolvimento de algoritmos em OCaml, para onde poderia ir?
Fico curioso se você já experimentou F#
Nós usamos e estamos muito satisfeitos
Aprender C++ é indispensável?
É surpreendente que, no fim de 2023, a Jane Street tivesse 2.631 funcionários, que cerca de 80% do capital da empresa viesse de participações dos funcionários e que esse montante tivesse crescido para US$ 21,3 bilhões no fim de 2023
Fico curioso se a distribuição de Pareto também se aplica aqui
Por exemplo, seria interessante ver se 1% dos funcionários, ou seja, 26 pessoas, detém metade da riqueza, algo como US$ 10 bilhões
O dinheiro de verdade está no topo e, segundo o prospecto dos títulos, a Jane Street tem 40 “detentores de unidades de participação em tempo integral e em boa situação”, com média de 16 anos de casa
Mesmo que ex-Jane Street não apareçam em listas de ricos, deve haver pelo menos alguns bilionários entre eles
Parece semelhante a outras parcerias
Uma pequena elite no topo fornece o capital e recebe a distribuição de lucros, enquanto milhares abaixo recebem salário
Uma frase marcante da seção de comentários do FT
Um amigo que tem como hobby dirigir e destruir carros caros certa vez me lembrou que o desenho do circuito, isto é, a pesquisa, e os freios, isto é, a gestão de risco, são condições essenciais para uma corrida bem-sucedida
Isso também faz lembrar que, quando uma empresa se esquece disso, ocorre um desastre, como no caso da Boeing
Gosto que a Jane Street tenha mantido vivo o sonho do OCaml, mas acho que nenhuma empresa deveria ter esse nível de influência, especialmente na área de automação
Provavelmente isso não vai acabar bem
Por outro lado, eu realmente queria saber qual é a vantagem deles
Deve ser mais do que OCaml, mas vai saber
Pelo artigo, parece que eles ganham muito com market making de produtos parecidos com ETFs
Esse é um mercado extremamente competitivo e, em termos de preço, inevitavelmente vira uma corrida para o fundo do poço
A maioria das empresas não quer contratar desenvolvedores de OCaml ou Haskell
Elas têm medo de que sejam caros demais e, como é preciso pensar com clareza, não dá para contratar desenvolvedores medíocres
Se você estiver disposto a contratar as melhores pessoas e pagar de acordo, isso deixa de ser um problema
Sempre que aparecia uma conversa sobre OCaml relacionada à Jane Street, eu imaginava que, a essa altura, eles teriam algo como 30 a 40 pessoas
Mas são 2.613
Se as unidades básicas de bônus, salários, compras, vendas, pagamentos a fornecedores, manutenção predial etc. não forem linhas de código OCaml, eu teria chutado pelo menos algo em torno de 1.000 pessoas
Se minha memória não falha, a Jane Street não é, de longe, o caso de sucesso mais representativo de OCaml?
Será que o paradoxo de Blub está em ação aqui?
Muita gente atribuiu o sucesso da equipe pequena do WhatsApp à stack tecnológica Erlang e FreeBSD
Na prática, é bem possível que eles tenham contratado pessoas realmente brilhantes, e que essas pessoas tenham escolhido Erlang, talvez por causa do eJabberd
Mas talvez tivessem tido o mesmo sucesso usando outra linguagem
É verdade que a Jane Street usa OCaml e não tem motivo para parar, mas também é bem possível que tivesse tido sucesso com outra linguagem
Como não conheço todo o contexto de por que escolheram OCaml no início, é difícil julgar
A Jane Street contribuiu muito para o ecossistema OCaml, e sem ela o OCaml seria diferente do que é hoje
Esse paradoxo diz que um desenvolvedor acostumado a uma linguagem com nível de expressividade N não consegue reconhecer que uma linguagem de nível N+ é melhor, e só reconhece que linguagens de nível N- são inferiores
Imutabilidade e programação funcional são escolhas razoáveis, só não são populares
Hoje em dia, começar ou operar um negócio financeiro com uma linguagem menos popular é, literalmente, menos popular
Ontem havia um post no /r/ExperiencedDevs do Reddit perguntando: “Quais empresas hoje são conhecidas por ter os melhores engenheiros? Lugares que, se aparecerem no currículo, fariam você automaticamente presumir que a pessoa é excelente?”
Uma das respostas foi Jane St., e parece que eles produzem ótimos engenheiros
https://archive.ph/d0hvk