- A análise de Larry Summers e de economistas de Harvard e do FMI argumenta que, se o custo de tomar empréstimos for incluído na inflação, a inflação dos EUA em 2022 fica muito mais alta do que o número oficial, explicando melhor a insatisfação dos consumidores
- O ponto central é a mudança pela qual o BLS, na fórmula do CPI de 1983, retirou os juros de hipoteca e passou a medir o custo de moradia por meio de uma estimativa do aluguel que o proprietário poderia receber
- Ao refletir juros de hipoteca, financiamento de automóveis e cartão de crédito em uma fórmula semelhante à anterior a 1983, a inflação atingiu um pico de 18% em novembro de 2022 e continuou bem diferente do CPI moderno em 2023
- O University of Michigan Index of Consumer Sentiment mostrou correlação mais forte com o CPI no estilo anterior a 1983 do que com o CPI moderno, e na Europa também apareceram juros altos junto com baixa confiança do consumidor
- Se o CPI oficial e o Personal Consumption Expenditures preferido pelo Federal Reserve excluem custos de juros, eles podem subestimar a pressão do custo de vida sobre consumidores dependentes de crédito
A lacuna entre a inflação oficial e a percepção do consumidor
- A taxa de desemprego dos EUA voltou ao piso de antes da pandemia e a inflação oficial também caiu, mas muitos americanos ainda avaliam negativamente o estado da economia
- O artigo do NBER de economistas de Harvard e do FMI analisa que boa parte dessa lacuna vem do fato de os custos de empréstimo ficarem de fora da inflação oficial
- A “preocupação com os custos de empréstimo” está no nível mais alto desde o início dos anos 1980, e os autores argumentam que um indicador alternativo de inflação que inclua esses custos explica a maior parte da diferença entre a avaliação otimista dos especialistas e a visão cética dos consumidores
A fórmula da inflação é uma escolha sobre o que incluir
- A taxa de inflação não é um número objetivo simplesmente medido como altura ou peso, mas o resultado de uma fórmula que define quais bens e serviços entram na cesta e como eles são ponderados
- Os itens e seus pesos podem variar conforme a faixa de consumo e a região, e também é tema de debate como medir a variação de preço de itens grandes como moradia
- Nos EUA, o indicador mais usado é o CPI-U, o Consumer Price Index for All Urban Consumers do BLS, revisado várias vezes desde 1919
O preço do dinheiro saiu do CPI após 1983
- Summers, Marijn Bolhuis, Judd Cramer e Karl Schulz veem como mudança central o fato de o BLS ter removido os custos de juros da fórmula do índice de preços ao consumidor em 1983
- Na época, o economista do BLS Robert Gillingham considerava que incluir os juros das hipotecas no CPI superestimava a inflação, e foi então introduzido um método que estima quanto o dono receberia se alugasse a própria casa
- Com essa mudança, preços de imóveis e custos financeiros saíram da fórmula oficial do CPI, embora os consumidores comuns continuem arcando com esses custos na prática
- O novo indicador de moradia, owners’ equivalent rent, hoje representa mais de um quarto do CPI
Juros de financiamento de automóveis e de cartão de crédito também ficam de fora
- A exclusão de custos de juros não se limita à moradia
- Carros novos e usados juntos representam quase 7% do CPI, mas o custo de financiamento de veículos é excluído
- Em uma situação em que quatro de cada cinco carros novos são comprados com financiamento, excluir o custo financeiro pode destoar da experiência real do consumidor
- Mais pessoas compram bens de consumo com cartão de crédito do que com dinheiro vivo, mas os juros do cartão também não entram na fórmula oficial do BLS
- Medir o custo de vida sem os custos financeiros subestima a pressão sofrida por consumidores que dependem de crédito
A inflação de 2022 vista por uma fórmula no estilo pré-1983
- Bolhuis e colegas recalcularam um CPI mais próximo do modelo anterior a 1983, refletindo juros de hipoteca, financiamento de automóveis e cartão de crédito no custo de vida
- Os resultados se resumem em três pontos
- As estimativas de inflação de 2022 e 2023 diferiram fortemente do CPI moderno, com pico de 18% em novembro de 2022
- O University of Michigan Index of Consumer Sentiment teve correlação muito mais forte com o CPI no estilo anterior a 1983 do que com o CPI moderno sem custos de juros
- Na Europa, juros altos também se associaram a baixa confiança do consumidor, e juros baixos a confiança mais alta
- Os autores argumentam que, embora a polarização política, a desconfiança social e o nível de “referred pain” sejam altos nos EUA, quase não há evidência de que a percepção econômica seja significativamente diferente da de países com condições parecidas
- A conclusão é que os consumidores incluem o custo do dinheiro ao julgar seu bem-estar econômico, enquanto os economistas não
Por que a diferença entre o CPI e a percepção do consumidor pode aumentar
- Mesmo que a alta oficial do CPI desacelere, isso não reverte os aumentos de preços do ano anterior; significa apenas que os preços continuam subindo mais devagar
- O problema de o CPI e o Personal Consumption Expenditures preferido pelo Federal Reserve excluírem custos de juros pode se agravar junto com a expansão da dívida federal
- Se a dívida federal aumenta, o governo precisa tomar mais dinheiro emprestado de investidores dos EUA e do exterior
- Se os credores enxergarem mais risco na capacidade de pagamento dos EUA, exigirão juros mais altos, e o aumento do custo de financiamento do governo tende a elevar também hipotecas, cartões de crédito, empréstimos estudantis e financiamentos de automóveis
- Recentemente, o Federal Reserve tem contido os juros altos emprestando ao governo dos EUA por meio da emissão de novos dólares, mas criar mais dinheiro também pode reduzir o poder de compra dos dólares existentes e provocar inflação
O debate sobre como medir os preços ao consumidor
- Pessoas que questionam a precisão dos indicadores de inflação do BLS têm recebido críticas de comentaristas tradicionais
- Balaji Srinivasan foi criticado por ter investido na Truflation, que tenta criar um indicador independente de inflação usando dados de preços em tempo real de várias fontes
- Independentemente de gostar ou não da metodologia da Truflation, medir da melhor forma os preços da economia exige pensamento independente
- Jackson Mejia e Jon Hartley, da Foundation for Research on Equal Opportunity, argumentam que mesmo taxas baixas de inflação prejudicam desproporcionalmente os mais pobres
- Quanto mais uma pessoa vive de salário em salário, mais diretamente ela tem interesse no resultado da forma como os preços ao consumidor são medidos
1 comentários
Opiniões no Hacker News
Para entender a inflação, é preciso olhar vários indicadores em conjunto, e fica claro que o CPI não representa bem a inflação
O meme de que a promoção “5 por 5 dólares” do Arby’s virou “4 por 10 dólares” diz mais do que o número do CPI. Não devemos deixar que o noticiário anestesie o choque no supermercado. É real e doloroso
A inflação de verdade deveria medir a prosperidade obtida por 1 hora de trabalho. Em 1963, a Sears vendia um kit de casa de dois andares com todos os materiais incluídos por 1.600 dólares; um fuzil italiano custava 20 dólares; um hambúrguer do McDonald’s, 15 centavos; e um selo, 5 centavos
Dá para rebater dizendo que hoje a renda média familiar é de 70 mil dólares e no início dos anos 1960 era de 6.200 dólares, o que seria um avanço enorme, mas naquela época normalmente um único homem trabalhava e sustentava 4 filhos, a esposa e, às vezes, até os pais
Ou seja, antes um homem trabalhava 50 horas por semana, comprava uma casa e sustentava 5 a 6 pessoas; hoje, muitas vezes duas pessoas trabalham 100 horas por semana para sustentar 1 ou 2 pessoas, morando em um apartamento em um bairro degradado e com muita criminalidade
Bairros ricos como Palo Alto e Menlo Park hoje são, na prática, exclusivos de quem ganha mais de 500 mil dólares por ano, mas os registros do censo de 1960 mostram que eram bons bairros onde viviam trabalhadores de colarinho azul, como encanadores e pintores
Inflação não é um conceito abstrato nem uma lei da natureza; está mais para uma forma deliberada de roubar prosperidade enquanto as pessoas comemoram, e Summers acerta mais vezes do que erra. A inflação real sempre foi maior do que o CPI fajuto, e parece ter acelerado nos últimos 5 anos
É válido responsabilizar políticos pela inflação anormalmente alta recente, mas esse argumento parece mais uma nostalgia regressiva do passado do que uma explicação para isso. Outra fonte estima o tamanho médio dos domicílios em 3,3 pessoas[2]
[1]: https://www.statista.com/statistics/183657/average-size-of-a...
[2]: https://www.statista.com/statistics/183648/average-size-of-h...
Até por volta de 2000, Palo Alto chegou a ter renda mediana menor que a de cidades vizinhas por causa de políticas que incentivavam moradias da Seção 8, residências SRO para pessoas em situação de rua etc. Os booms anteriores não atraíam tanta gente de fora e eram, em geral, centrados em geeks criando tecnologia interessante
Depois do boom das pontocom, pessoas que vieram só pelo dinheiro começaram a dizer “estou abrindo uma empresa e preciso de um cofundador técnico”, exatamente o oposto do antigo “a empresa cresceu e agora precisamos de alguém para tocar negócios”. Depois disso surgiram restaurantes sofisticados e revistas pretensiosas sobre como gastar dinheiro
Em 2000, gente do setor imobiliário tomou conta da câmara municipal, os SROs viraram hotéis boutique e a cidade foi reorganizada para os sortudos
Palo Alto já foi um bairro onde bandas como Grateful Dead e Jefferson Airplane começaram, e Harold and Maude também foi filmado em parte ali, mas hoje é difícil imaginar algo assim
Esse tipo de informação também é importante, mas um indicador como o índice de custo de vida é mais adequado do que a inflação. Por exemplo, as casas de hoje são mais ou menos duas vezes maiores do que há 60 anos e mais seguras, então, em certa medida, deve-se considerar que elas realmente valem mais
Portanto, o fato de o preço das casas ter subido x% em relação ao passado não significa que a inflação seja de x%. Só olhando os números, não dá para separar perfeitamente a valorização das moradias da desvalorização do dólar, mas é bastante certo que as duas coisas estão misturadas
O CPI tenta observar uma grande cesta de produtos que as pessoas compram com frequência e estimar como mudança no valor do dólar a variação de preços que se move em comum. Não é perfeito, e não existe indicador perfeito, mas, mesmo olhando vários modelos, em algum momento é preciso escolher um número. Em média, ele fica suficientemente próximo
É uma grande mudança, sim, mas 1963 está longe de 0%. Também é preciso olhar as estatísticas dos homens[2]
Raça também ficou de fora. Comparando mulheres brancas com menos de 20 anos <https://fred.stlouisfed.org/series/LNS11300029> e mulheres negras com menos de 20 anos <https://fred.stlouisfed.org/series/LNS11300032>, os números são bem diferentes
A taxa de participação na força de trabalho não é um indicador perfeito, mas mostra o quadro geral
1: <https://fred.stlouisfed.org/series/LNS11300002>
2: <https://fred.stlouisfed.org/series/LNS11300001>
O motivo de bairros como esses terem se tornado exclusivos para ricos é que a demanda cresceu com o aumento de empregos, mas a oferta de moradias é insuficiente. Em lugares como a Bay Area, o custo da moradia pesa tanto no gasto mensal que coisas como 4 itens por 10 dólares no Arby’s não são o que mais machuca as pessoas
Muitos problemas, no fim, vêm da moradia e das regras restritivas de zoneamento
É difícil entender bem a afirmação central deste texto, de que “os juros deveriam entrar no CPI”
Tirando a inflação dos preços de bens e serviços, não fica claro exatamente como os juros afetam as pessoas comuns, além dos juros de empréstimos pessoais e de financiamentos imobiliários
Sendo assim, parece mais correto incluir os juros proporcionalmente ao número de pessoas que tomam grandes empréstimos no período da amostra e refletir um pouco mais efeitos como os de hipotecas com taxa variável
Simplesmente jogar os juros em cima do CPI não faz muito sentido como medida de inflação pessoal, e a afirmação de que “parece que os preços subiram mais” está mais próxima de um argumento de que é preciso reajustar a cesta de bens do CPI do que de uma justificativa para esse método
A compra de moradias também é feita majoritariamente com empréstimos, e ali os custos financeiros também ficam de fora. Nos dois casos, os juros afetam a acessibilidade e o custo
Ainda assim, não é algo como simplesmente jogar os juros no CPI
O que fazer com as pessoas que não conseguiram comprar uma casa em 2023 porque os juros estavam altos? Pessoas expulsas do mercado por um choque de juros grande demais simplesmente não apareceriam nesse peso
Fazem a diferença entre continuar morando com os pais e conseguir comprar a própria casa para formar uma família
Tive sorte de comprar uma casa há 10 anos e pegar uma taxa fixa de 3,5%; agora o preço da casa subiu 50% e os juros estão em cerca de 7%, o dobro. Só o aumento dos juros já faria a prestação mensal de alguém comprando a mesma casa hoje ficar mais ou menos o dobro do que eu pago, e eu não teria conseguido bancar
Somando a isso a alta de 50% no preço da casa, um novo comprador, ao financiar, pagaria quase o triplo, isto é, algo perto de 150% x 200%
O artigo acadêmico de verdade está aqui: https://www.nber.org/papers/w32163
A tese central, como diz o título do artigo, é que “o custo do dinheiro é parte do custo de vida”
A questão é se isso é mesmo verdade. Olhando o backtest do artigo, esse indicador disparou de forma extrema no fim de 2023 e depois despencou para níveis dos anos 1980
Pela lógica de Summers, a era Reagan também teria de ser vista como um período de alta inflação, e o próprio artigo mostra isso
Na verdade, esse também é o motivo pelo qual o CPI foi alterado. A taxa de aumento do custo dos bens caiu e a renda mediana subiu, mas moradia continua cara
Só que reduzir os juros provavelmente não teria muito efeito. Depois de 2008, a construção de moradias praticamente foi ao fundo do poço. É, sim, um problema de oferta, mas não por causa de regras de zoneamento; foi porque, após o colapso do setor de financiamento imobiliário em 2008–2011, o crédito secou
O colunista da Forbes passa por cima de boa parte do artigo, e o think tank dele, o FREOPP, também tem viés partidário, então é difícil considerá-lo uma boa fonte[0]
Em temas de política pública, sou contra propaganda partidária de qualquer campo. Estamos todos no mesmo time, os Estados Unidos, e deveríamos agir assim. Eu queria que tanto o EPI quanto o FREOPP sumissem
[0] - https://www.c-span.org/video/?529864-3/avik-roy-freedom-cons...
Se alguém acredita que os juros explicam a diferença entre o CPI e a percepção das pessoas, a conclusão óbvia seria: “quando se aumentam os juros para combater a inflação, as pessoas sentem que a inflação piorou”; é interessante que o texto não mencione isso
Summers e Roy são falcões da inflação que defenderam as altas de juros do Fed, então talvez fosse politicamente inconveniente admitir que as pessoas sentem isso, ao menos no curto prazo, como uma alta da inflação. Ao mesmo tempo, parecem querer dizer que sua postura mais dura estava correta ao afirmar que a inflação foi pior do que o CPI indicava
Quando a dívida aumenta, o governo federal precisa tomar mais dinheiro emprestado de investidores americanos e estrangeiros. Credores que veem a capacidade de pagamento dos EUA se enfraquecendo passam a exigir juros mais altos. Quando a taxa de captação do governo sobe, sobem também todas as taxas de empréstimo: hipotecas, cartões de crédito, crédito estudantil, financiamento de automóveis etc. E esses juros mais altos levam a uma inflação de preços mais alta, quer o Bureau of Labor Statistics reconheça isso ou não
O CPI é razoavelmente bom e não deveria incluir juros. O CPI é uma ferramenta para medir inflação de preços, não o sofrimento individual, então faz sentido mantê-lo como está
Na verdade, existe o índice de miséria: https://en.wikipedia.org/wiki/Misery_index_(economics)
Teria sido melhor investir mais em indicadores desse tipo. Para simplificar, imagine que os EUA fossem formados apenas por duas cidades, NYC e Midland, e que ambas tivessem inflação de 0% e nenhum sofrimento. Então os empregos desaparecem completamente em Midland, as pessoas se mudam para NYC e os preços sobem lá
A inflação em NYC vira 20%, e a deflação em Midland, 30%. O Fed pode fazer as contas e dizer que a inflação nacional é de cerca de 2%, então está tudo bem
Na realidade, o sofrimento é enorme. As pessoas de NYC são castigadas pelos preços, e as de Midland não conseguem encontrar emprego nem compradores. Precisam se mudar a um alto custo pessoal ou fechar seus negócios em Midland, e na nova NYC fica difícil sustentar a vida
Com a faculdade acontece o mesmo. A mensalidade em si é refletida, mas e quem paga, ao longo de muitos anos, várias vezes o valor original da mensalidade em juros de empréstimos estudantis? Isso não é contabilizado no CPI. A inflação da mensalidade para quem consegue pagar à vista é muito menor do que para quem financia a educação com dívida
É interessante que a confiança do consumidor se mova de forma mais próxima da fórmula antiga. Parece que deve haver dados que permitam incluir o preço do dinheiro no indicador de inflação, ponderando de acordo com quanto o americano médio toma emprestado
As pessoas respondem que a situação financeira de suas famílias está boa e que, daqui a 1 ano e daqui a 5 anos, estará tão boa quanto agora ou melhor. Mas parece que elas ouvem tanta bobagem do tipo shadowstats no rádio que sentem que precisam adotar uma posição negativa em relação à economia como um todo
Na pesquisa mais recente de consumidores da UMich, a maioria dos entrevistados esperava que sua renda subisse mais rápido que os preços, e as respostas sobre a probabilidade de aumento da renda pessoal real foram as mais altas de toda a história da pesquisa. Também em relação à inflação, os consumidores veem a renda subindo cerca de 2,5% ao ano, e essa expectativa é maior que a alta de preços esperada
Em períodos de inflação muito alta, os entrevistados esperavam aumento de 6% na renda nominal. Portanto, isso é consistente com a interpretação de que a inflação realmente percebida pelas pessoas foi moderada
Só que, olhando mais os resultados de fevereiro, um número recorde de pessoas disse ter ouvido notícias negativas sobre preços, muito acima de 1980. Para quem viveu em 1980, isso pareceria completamente estranho
As expectativas de alta do desemprego também ficaram elevadas continuamente nos últimos 5 anos, e as respostas de que ouviram notícias sobre desemprego também estão em nível recorde, mas as respostas sobre a probabilidade de perder o próprio emprego estão em mínimas históricas, e a taxa de desemprego real está quase perigosamente baixa
A Suécia mede a inflação de duas formas: incluindo e excluindo mudanças nas taxas de juros. A segunda é chamada de KPIF, que significa “índice de preços ao consumidor com taxa de juros fixa”
A meta de inflação de 2% do banco central é oficialmente baseada nesse KPIF. Pelo que entendo, o KPIF inclui custos de empréstimos, como financiamento de carro, mas aplica uma taxa de juros fixa hipotética
Parece complicado, mas, na prática, acho que esse é o método correto
Olhando para o recibo do supermercado e para carne a 13 dólares por libra, subjetivamente isso parece correto. Parece muito mais preciso do que a bobagem de 3,5% em que a “imprensa livre” manda acreditar
As pessoas tendem a reagir fortemente a itens voláteis que compram com frequência, como alimentos e combustíveis, e a reagir menos a moradia e transporte, que representam a maior parte dos gastos reais
O CPI é um indicador amplo, então não pode coincidir com a experiência de vida de cada uma das 350 milhões de pessoas. A inflação pode variar muito em várias dimensões, como região, e todos esses dados são fornecidos pelo BLS. O motivo de só o CPI aparecer nas manchetes é transmitir a tendência nacional em um número fácil de digerir
Alimentos podem subir mais que 3,5%, enquanto itens como transporte, energia e petróleo podem cair. É assim que a alta média de preços visível vira 3,5%. Componentes individuais podem ficar acima ou abaixo da média
O CPI é uma cesta média de bens e serviços construída a partir de pesquisas de gastos de muitas pessoas, então pode não coincidir com o que um indivíduo realmente coloca no carrinho. No StatCan do Canadá há uma calculadora em que você insere seu orçamento e vê sua taxa de inflação pessoal
https://www150.statcan.gc.ca/n1/pub/71-607-x/71-607-x2020cal...
https://www150.statcan.gc.ca/n1/pub/71-607-x/71-607-x2020015...
O número de manchete é uma média nacional, portanto também pode divergir das mudanças de preços regionais. Em resumo, modelo da realidade ≠ realidade
E, nas reportagens, muitas vezes se fala do número mensal anualizado
Eles continuam sendo imprensa livre; só estão lidando com pessoas que, em média, não entendem nem se importam em entender como os indicadores de inflação são construídos
Por isso, sempre que esse assunto recebe atenção pública, aparecem matérias tentando explicar isso: https://www.npr.org/2023/10/18/1197954369/two-indicators-bur... https://www.forbes.com/advisor/investing/cpi-consumer-price-...
Se quiser mesmo colocar aspas, seria mais preciso ironizar como uma imprensa livre “que respeita a audiência” e “inteligente”
Eu cobro em USD e pago custos em outra moeda; desde então, a queda cambial foi de alguns pontos percentuais, algo em torno de 5%, e não chega nem perto de 18%
Dependendo de com qual moeda você compara, isso pode ser um fator. Por um período em 2021–2022, moedas que não eram o dólar sofreram inflação mais rapidamente, de modo que, mesmo enquanto o dólar se enfraquecia em relação a bens e serviços, o DXY na verdade subia
Mesmo que a situação agora tenha se invertido e o dólar esteja se enfraquecendo mais rapidamente, isso não significa que outros países de fato tenham contido a emissão de suas próprias moedas
Então a inflação imputada do USD desde 2022 é 5+4 = 9%?
Se tivesse sido constante, em 2022 seria no máximo algo como 5%, mas, de qualquer forma, chegou a hora de eu aumentar minha tarifa. Obrigado por me convencer a fazer essa conta
É preciso ter cuidado com artigos que evocam uma sensação profunda de que o mundo saiu dos eixos justamente em ano de eleição
Larry Summers tem um longo histórico de fazer cálculos complexos em declarações sobre políticas públicas, e a tese técnica do artigo é completamente separada desta manchete. O importante é a manchete
Pode-se dizer que a política macroeconômica aprendeu com a história econômica mais do que qualquer área das ciências duras. Os efeitos da pandemia foram absurdamente diferentes em comparação com a história registrada, e a escala também foi cerca de 10 vezes maior
A hipótese básica é que a onda de inflação veio e foi embora. É difícil encontrar um economista confiável que consiga provar o contrário
Além disso, essa onda não poderia ter sido evitada por intervenções convencionais, como um grande aperto monetário. Para restringir manualmente enormes mudanças de oferta e demanda, como entrada e saída do mercado de trabalho e a migração da demanda por serviços para bens e depois o retorno, teria sido preciso chegar a ferramentas como controles de preços de tempos de guerra
Soa como se Summers estivesse dizendo que a inflação ainda está subindo, mas o CPI ajustado que ele propõe também diz que a inflação veio e foi embora. Assim como o CPI oficial caiu a partir do pico, o indicador dele também caiu a partir do seu próprio pico
A única diferença é que, por incluir as taxas de juros, o indicador de Summers atingiu o pico mais tarde e em nível mais alto. Mesmo enquanto a taxa de alta da inflação oficial caía, o efeito dos aumentos de juros compensava a desaceleração da alta dos preços, então o indicador dele continuou subindo
Quando os aumentos de juros pararam, esse efeito naturalmente também parou; depois disso, a inflação proposta por ele caiu mais rápido que a inflação oficial, reduzindo a diferença[1]
Portanto, no fim, isso não faz diferença para rejeitar a hipótese básica acima
[1] https://imageio.forbes.com/specials-images/imageserve/65fec8...