A enorme dívida fora do balanço que empresas de IA tentam esconder

• A Nikkei Asia estima que Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta e Oracle tenham US$ 1,65 trilhão em dívidas fora do balanço ligadas a investimentos em datacenters de IA
• Isso supera os US$ 1,35 trilhão em dívidas que as cinco empresas reportaram oficialmente em seus dados financeiros trimestrais mais recentes; só a dívida fora do balanço da Meta chega a cerca de US$ 420 bilhões
• As empresas usam veículos de propósito específico (SPV), como subsidiárias legalmente separadas, e estruturas de financiamento fora do balanço para fazer com que o peso das dívidas pareça menor nas demonstrações financeiras
• Datacenters para sustentar modelos de IA intensivos em recursos exigem enormes volumes de capital, mas captar via emissão de novas ações pode levar à diluição acionária e à queda da confiança dos investidores
• Se a demanda por IA não crescer o suficiente para justificar os investimentos em datacenters, ou se a bolha estourar, a dívida oculta maior do que a mostrada nas demonstrações financeiras oficiais pode aumentar a vulnerabilidade das empresas

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Dívida de investimentos em IA deslocada para fora do balanço

• Uma investigação da Nikkei Asia estima em US$ 1,65 trilhão o total de dívidas fora do balanço de Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta e Oracle
  • As dívidas oficialmente reportadas pelas cinco empresas no trimestre mais recente somam US$ 1,35 trilhão
  • A dívida fora do balanço da Meta é estimada em cerca de US$ 420 bilhões
• Para operar modelos de IA cada vez mais complexos e intensivos em recursos, é preciso investir dezenas de bilhões de dólares em grandes datacenters, e a dívida que sustenta esses investimentos também cresce

Financiamento fora do balanço usando veículos de propósito específico

• Ao usar veículos de propósito específico (SPV), como subsidiárias juridicamente independentes, é possível estruturar as operações para que as dívidas relacionadas não apareçam diretamente no balanço da empresa principal
• Esse tratamento contábil pode fazer a situação financeira oficial da empresa parecer mais saudável do que realmente é
• O consultor contábil Tom Selling avalia que esse tipo de contabilidade está em alta e se torna perigoso quando empresas a usam para sustentar uma estrutura financeira frágil

Estrutura contábil semelhante à da Enron

• Estruturas de dívida fora do balanço vêm sendo comparadas à Enron, que colapsou em 2001 depois de ocultar dívidas semelhantes por meio de empresas de fachada
• O foco da comparação está na estrutura contábil de veículos de propósito específico e financiamento fora do balanço, sem afirmar que essas empresas terão o mesmo desfecho da Enron

Investimentos em datacenters e pressão de financiamento

• Grandes empresas de tecnologia que querem continuar na corrida de IA vêm fazendo investimentos de longo prazo de grande porte na construção de datacenters, mas a realização do retorno sobre o investimento é incerta
• Algumas empresas estão emitindo novas ações para obter novos recursos
  • A emissão de novas ações pode diluir a participação dos acionistas existentes
  • Também pode levar à queda da confiança dos investidores

Fragilidade financeira que a bolha de IA pode expor

• Especialistas alertam para uma bolha de IA com base na diferença entre o valor de mercado das empresas e seus lucros relativamente baixos
• As estimativas de dívida fora do balanço aumentam a preocupação de que a situação financeira das empresas possa ser mais grave do que mostram os balanços oficiais
• Se a bolha de IA estourar ou se a demanda do setor não surgir em escala suficiente para justificar a construção de datacenters, a vulnerabilidade das empresas que precisam arcar com enormes investimentos e dívidas pode aumentar ainda mais
• Das cinco empresas analisadas pela Nikkei, quatro devem divulgar seus resultados do segundo trimestre nos próximos dias ou semanas

[GN⁺]

Opiniões do Hacker News

• Tudo bem, desde que essa dívida não passe para seguradoras de vida e fundos de pensão, mas o crédito privado está dominando algumas seguradoras de vida e empurrando a dívida para elas. Se elas quebrarem, vira problema de todo mundo
  O FMI também entende que a alta exposição ao crédito privado de seguradoras influenciadas por private equity e de alguns fundos de pensão pode ameaçar a estabilidade financeira. Seguradoras controladas por private equity cresceram muito recentemente e também têm uma proporção de investimentos ilíquidos bem maior do que outras seguradoras
  https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2024/apr...
  https://www.imf.org/-/media/files/publications/gfsr/2024/apr...

  • Considerando o peso dessas empresas no S&P, isso já não é um problema? Elas representam uma fatia enorme dos 401(k) de muitos americanos, então se as ações caírem 40% a 50% e arrastarem o mercado junto, aposentados levarão um grande golpe
  • Não existe chance de o sistema oligárquico plutocrático moderno não repassar as perdas para o público em geral
  • Isso já aconteceu: https://finance.yahoo.com/markets/stocks/articles/michael-bu...
  • Dívida tem prioridade de pagamento sobre capital. Se o principal do crédito privado for reduzido, o capital já terá sido totalmente eliminado antes disso, então nesse ponto já terá sido problema de todo mundo por algum tempo
  • Alta alavancagem reduz inerentemente a estabilidade do sistema, então é difícil concordar

• É realmente tão chocante uma empresa com receita anual de US$ 200 bilhões e EBITDA de US$ 100 bilhões ter US$ 420 bilhões em dívida fora do balanço? Em outros setores isso seria um nível de dívida totalmente normal; só parece incomum porque estamos acostumados a ver empresas de tecnologia acumulando caixa

  • O valor dessas empresas está precificado com a premissa de que elas têm pouca dívida. US$ 420 bilhões já bastam para mudar o preço das ações em pelo menos 10% a 20%, e se ainda planejam tomar mais US$ 400 bilhões emprestados, isso deve ser visto com desconfiança
    Se US$ 50 bilhões de receita vierem do gasto financiado por empréstimos de outra empresa, o problema fica maior
  • É como Bob gastar US$ 5 na limonada da Alice, enquanto Alice, Jack e Jill ficam girando dinheiro entre si com limões, madeira, aluguel, pesticidas e limonada. Nesse tipo de transação circular, os gastos aumentam e os lucros caem, e até a árvore de dinheiro nos bastidores parece prestes a morrer
  • O autor não tem carreira em finanças, e esse site sabe que artigos anti-AI geram muito tráfego. Agora o site inteiro está cheio de títulos pessimistas e caça-cliques
  • Falar em receita de US$ 200 bilhões e EBITDA de US$ 100 bilhões é só uma forma engraçada de embalar o fato de que, no fim, elas não conseguem gerar lucro e perdem dezenas de bilhões de dólares por ano
  • Antes, as grandes empresas eram criticadas por acumular dinheiro e não investir

• Estão mesmo tentando esconder essa dívida? É amplamente conhecido que muitas empresas se financiam com dívida e títulos. O fato de a dívida não aparecer onde o autor gostaria é uma questão de formato de reporte, não uma tentativa de ocultação

  • O ponto central é que isso não aparece nas divulgações financeiras padronizadas. Mesmo lendo os relatórios anuais dessas empresas, você não encontra; é preciso esforço adicional
    Não é ilegal, mas é uma técnica contábil sofisticada de CFO
  • Se não fosse importante, não haveria motivo para passar por um processo complexo só para tirar a dívida do balanço
    Antes da crise financeira de 2008, embalar empréstimos ruins e esconder o risco dos investimentos foi uma das grandes causas da formação da bolha. Não sei se agora é a mesma coisa, mas contabilidade esperta para esconder dívida pode levar a uma avaliação errada dos ativos e ao desastre
  • Não dá para descrever a Enron do mesmo jeito? A lógica seria que a dívida existe, então basta “simplesmente” procurar em lugares como o Raptor II
  • Isso é um contraexemplo interessante à hipótese do mercado eficiente. A dívida está exposta na grande imprensa e todo investidor sério sabe disso, mas se ela fosse colocada diretamente no balanço o preço da ação cairia bastante e haveria mais escrutínio, então as empresas continuam usando esse método
    Como reconhecimento antecipado de receita ou channel stuffing, funciona mesmo quando todos sabem, e sabem que todos os outros sabem. Num momento em que uma única manchete sobre AI move milhões de dólares, é difícil acreditar que o mercado saiba disso e ainda assim não reaja
    A causa pode ser o investimento cada vez mais mecânico de fundos de pensão em fundos de índice e a engenharia financeira que se aproveita disso, e também pode haver AIs tolas conectadas ao mercado olhando só para números simples, mas não dá para ter certeza
  • Essa dívida já foi amplamente reportada pela imprensa, e empresas como a Meta fazem US$ 200 bilhões de receita só em 2025. Não é algo positivo que empresas com tanto poder financeiro estejam investindo?

• Será que é por isso que a China está pressionando por modelos de pesos abertos? Se a qualidade desses modelos se aproximar da dos modelos proprietários, acho que o mercado de ações dos EUA pode cair rapidamente

• Se a Meta acumulou cerca de US$ 420 bilhões em dívida fora do balanço, isso não seria na prática uma aposta na própria sobrevivência da empresa?

  • Como ela tem US$ 82 bilhões em caixa e lucro anual de US$ 22 bilhões, mesmo que a demanda por AI esfrie, ainda deve conseguir sustentar principal e juros por um bom tempo, então é difícil ver isso como um risco existencial completo

• Para discutir a contabilidade suspeita das big techs, um problema talvez maior do que dívidas fora do balanço seja a superavaliação dos lucros ao depreciar ativos como data centers e CPUs/GPUs de forma excessivamente lenta
  Estimativas indicam que os lucros podem estar inflados em dezenas de por cento. Ainda assim, isso apenas antecipa o reconhecimento do lucro, e os servidores acabarão tendo de ser depreciados de qualquer forma, então em algum momento a contabilidade alcançará a realidade
  https://deepquarry.substack.com/p/depreciation-of-gpus-betwe...
  https://www.ft.com/content/0dbfe94f-2136-432c-b075-4587092de...
  Michael “The Big Short” Burry também considera que inflar os lucros ao reduzir a despesa de depreciação por meio do aumento artificial da vida útil dos ativos é um dos golpes mais comuns hoje em dia
  https://x.com/michaeljburry/status/1987918650104283372

  • O foco aqui não são os hyperscalers, e sim a contabilidade das big techs

• Dizer algo como “não é um problema porque não é um problema” não é fundamento suficiente

  • A Meta gera US$ 60 bilhões de lucro por ano, mas a organização é inchada demais. Uma dívida de US$ 420 bilhões é realmente administrável, e as únicas empresas com problemas reais são Oracle e SpaceX
  • Soa como a lógica de “se acabaram encontrando, então não estava escondido. Agora parem de olhar as finanças tão de perto”

• Teria sido melhor se o artigo trouxesse fatos concretos e substanciais

  • É um texto que apenas reproduz de forma muito superficial a conclusão contida no artigo pago: https://asia.nikkei.com/business/technology/five-us-tech-gia...
  • Contei 27 matérias na primeira página do Futurism e, com exceção de duas, todas eram do tipo “a IA é ruim” ou “o Elon é ruim”. As exceções eram matérias sobre a diarreia de Trump e o alface da Whole Foods, então na prática é conteúdo de doomscroll nível BuzzFeed
  • No mínimo, faltou uma tabela comparando dívida contábil e dívida fora do balanço das 5 principais empresas que desenvolvem IA

• Se eu estivesse perto da aposentadoria e pudesse gerir minha pensão com cuidado, reduziria a exposição a ações de tecnologia para diversificar e também manteria caixa para necessidades imediatas. Se o colapso começar, pode não haver muito tempo para reagir, então eu evitaria exposição excessiva ao Nasdaq 100, embora mesmo dentro dele seja possível escolher empresas relativamente mais seguras em relação ao risco de IA
  O realmente difícil é descobrir onde essa dívida está escondida

  • O problema é que a maior parte dos retornos vem do Nasdaq 100, e mesmo que ocorra um colapso ele pode demorar mais de 3 anos para acontecer, ou talvez nunca aconteça
    Se você já está em fase de aposentadoria, faz sentido reduzir a exposição, mas se é jovem e quer maximizar o crescimento da carteira, não está claro se uma estratégia fora de tecnologia renderia mais

• Este artigo parece confundir big techs que estão imprimindo dinheiro com startups de IA como OpenAI e Anthropic
  Começa falando das práticas contábeis de Meta, Microsoft e Alphabet, mas essas empresas não são um castelo de cartas e estão ganhando dinheiro de sobra. Depois, muda discretamente para um alerta sobre a bolha de IA com base na diferença entre valuation e lucros mínimos
  O analista citado estava falando da contabilidade das gigantes, mas a estrutura do texto parece induzir o leitor a aplicar essa lógica de “castelo de cartas” às startups