- A GameStop apresentou uma proposta em dinheiro e ações de US$ 55,5 bilhões (£ 40,9 bilhões) para adquirir a eBay, avaliando a eBay em US$ 125 por ação
- O CEO da GameStop, Ryan Cohen, afirmou que a eBay poderia competir com a Amazon sob sua liderança e disse estar preparado para levar a proposta diretamente aos acionistas caso o conselho da eBay a rejeite
- Se a transação proposta for concluída, Cohen se tornará o CEO da empresa combinada, e a GameStop afirmou ter garantido uma carta de compromisso da TD Securities para fornecer cerca de US$ 20 bilhões em dívida
- Cohen planeja cortar US$ 2 bilhões em custos da eBay em até um ano após a conclusão do negócio, mirando principalmente as áreas de vendas e marketing, e acredita que as lojas da GameStop podem ser usadas como rede para o live commerce e as operações da eBay
- Analistas questionaram a viabilidade do negócio por causa das diferenças entre os modelos de negócio das duas empresas e da base financeira menor da GameStop; na bolsa de Nova York na segunda-feira, as ações da eBay subiram 5% e as da GameStop caíram mais de 9%
Principais termos da proposta de aquisição
- A GameStop apresentou uma proposta em dinheiro e ações de US$ 55,5 bilhões (£ 40,9 bilhões) para adquirir a empresa de comércio eletrônico eBay
- A proposta avalia a eBay em US$ 125 por ação, um valor US$ 20 por ação acima da cotação da eBay no fechamento da bolsa de Nova York na sexta-feira
- O CEO da GameStop, Ryan Cohen, disse que a eBay poderia ser muito mais bem-sucedida sob sua liderança e até competir com a Amazon
- Cohen afirmou estar preparado para levar a proposta diretamente aos acionistas se o conselho da eBay a rejeitar
- A eBay informou que analisará a proposta, mas analistas demonstraram dúvidas sobre a possibilidade de o negócio se concretizar
Porte e contexto das duas empresas
- A GameStop ganhou destaque por estar no centro da chamada febre das meme stocks durante a pandemia de Covid-19
- Na época, investidores de varejo compraram em massa ações de empresas negligenciadas contra as quais investidores profissionais apostavam na queda, fazendo o preço disparar e oscilar fortemente
- A GameStop ainda mantém cerca de 1.600 lojas nos Estados Unidos e teve alguma recuperação sob o comando de Cohen
- O lucro líquido da GameStop em 2025 subiu para US$ 418,4 milhões, ante US$ 131,3 milhões no ano anterior, embora a receita tenha caído
- A eBay vale cerca de quatro vezes mais do que a GameStop e, fundada em 1995 como um marketplace para hobbyistas, tornou-se uma das marcas mais conhecidas do setor de tecnologia
- O número de usuários globais da eBay caiu de 175 milhões em 2018 para os atuais 136 milhões, em meio à concorrência com rivais como a Amazon
Plano de Cohen e estrutura da transação
- Cohen disse ao Wall Street Journal que “a eBay deveria valer mais, e de fato valerá”, acrescentando que ela “pode se tornar uma verdadeira concorrente da Amazon”
- Se a transação proposta for concluída, Cohen se tornará o CEO da empresa combinada
- Cohen propôs uma estrutura na qual não receberia salário nem bônus, sendo “remunerado apenas com base no desempenho da empresa combinada”
- Atualmente, o valor de mercado da GameStop é de cerca de US$ 11,9 bilhões
- A GameStop afirmou ter garantido uma carta de compromisso da TD Securities para fornecer cerca de US$ 20 bilhões em dívida para ajudar a financiar a aquisição
- Cohen disse que pretende cortar US$ 2 bilhões em custos da eBay em até um ano após a conclusão da transação
- Os cortes de custos devem se concentrar principalmente nas áreas de vendas e marketing da eBay, que a GameStop considera incapazes de atrair mais usuários para um marketplace com “reconhecimento de marca quase universal”
- Cohen afirmou que as lojas da GameStop poderiam oferecer uma rede nacional para o live commerce e outras operações da eBay
- Cohen, que se tornou o chefe da GameStop em 2023, vem criticando a lentidão da transformação da empresa para o comércio eletrônico
Reação do mercado e dos analistas
- O Morgan Stanley avaliou que os modelos de negócio das duas empresas são “fundamentalmente diferentes”
- A Bernstein citou a base financeira menor da GameStop e disse que “ficaria surpresa se algo se concretizasse”
- Sucharita Kodali, analista de varejo da Forrester, disse que a proposta não parece “uma oferta tão boa”, porque poderia fazer a eBay assumir a dívida da GameStop
- Kodali disse que, do ponto de vista da GameStop, a proposta faz sentido porque a ligação com uma empresa maior como a eBay poderia elevar seu valor de mercado
- Kodali acrescentou: “na verdade, não estamos necessariamente unindo duas empresas fortes”
- Na bolsa de Nova York na segunda-feira, as ações da eBay subiram 5% e as da GameStop caíram mais de 9%
1 comentários
Comentários do Hacker News
Se você quer entender como esse tipo de estrutura pode funcionar, e como de fato funcionou no passado, vale ler "Barbarians at the Gate"
(https://en.wikipedia.org/wiki/Barbarians_at_the_Gate)
Esse tipo de aquisição normalmente é chamado de leveraged buyout (LBO), e a história inevitavelmente leva a figuras centrais como Henry Kravis e sua firma de private equity, a KKR
A fórmula básica é levantar caixa com junk bonds para comprar a empresa, melhorar a operação ou cortar custos, depois pagar a dívida com o dinheiro que a empresa gera e vendê-la. Como há alavancagem, o retorno pode disparar
É parecido com house flipping: se você compra uma casa de US$ 1 milhão com US$ 200 mil em dinheiro e US$ 800 mil de empréstimo, reforma e vende por US$ 1,2 milhão, quita os US$ 800 mil do empréstimo e sobra US$ 400 mil, o que dá um retorno de 100%
A crise de short em GameStop em 2021 ajudou até certo ponto a empresa a voltar ao lucro
Enquanto as pessoas falavam em levar GME à lua, a GameStop vendeu novas ações, quitou parte da dívida e, se bem me lembro, levantou algo como US$ 1 bilhão. Ainda está em situação difícil, mas isso ajudou a prolongar sua vida
Passei a entender depois que um amigo apontou isso: a GameStop está estruturada para operar legalmente como uma casa de penhores em todos os estados. Então, estranhamente, uma casa de penhores comprar o eBay faz algum sentido
Se não estragarem tudo, essa fusão pode ser boa tanto para o eBay quanto para a GameStop. Dá para imaginar gente anunciando itens do eBay localmente sem receber desconhecidos em casa, ou a GameStop adiantando dinheiro como uma casa de penhores, anunciando no eBay e lucrando um pouco com a opção de retirada local
Se o CEO da GameStop não estragar tudo completamente, isso pode até funcionar bem
Ou seja, eles emitiram ações em troca de caixa, não tiveram US$ 1 bilhão de lucro. A GameStop nunca teve esse nível de lucro anual
Se quisesse, o eBay também poderia se registrar com facilidade como operador de casa de penhores em todos os estados. Não faz isso porque não há vantagem
Já existem em várias regiões vendedores terceirizados que recebem bens físicos e os vendem no eBay mediante comissão. O eBay não precisa entrar nesse mercado, e ele também não é lucrativo o suficiente
Se o eBay quisesse possuir casas de penhores, provavelmente já teria feito isso em algum momento. Não é impossível, mas não soa como uma ideia genial
Pode ser um bom bico para quem trabalha com dropshipping. De todo modo, levar essa atividade para um strip mall do bairro parece que tornaria tudo bem conveniente para todos
Quanto ao CEO, basta procurar a entrevista em que fizeram perguntas sobre o financiamento
Contexto importante: https://investor.gamestop.com/news-releases/news-details/202...
O CEO só recebe remuneração “quando a capitalização de mercado da GameStop chegar a US$ 20 bilhões”
Se comprar uma empresa de US$ 55 bilhões, essa meta será alcançada rapidamente. Não sei como isso seria feito, mas não me ocorre nada além de colocar a dívida nas demonstrações financeiras da empresa adquirida, algo que deveria ser ilegal
Deveria ser ilegal ou, no mínimo, fortemente restrito
Recomendo muito "Plunder: Private Equity’s Plan to Pillage America"
Há também a proposta interessante de usar as 1.600 lojas da GameStop como centros de fulfillment. Se funcionar, é esperto
Atualização: mesmo assim os números ainda não chegam a US$ 55 bilhões. Parece faltar US$ 14 bilhões, e não sei como pretendem levantar isso
Ou a ideia é pegar US$ 20 bilhões emprestados, deixar o dinheiro parado no banco, aumentar os ativos em US$ 20 bilhões e bater a meta?
Se uma empresa com receita zero pede bilhões emprestados e eu empresto, de quem é o problema? Meu
Se você vasculhar o Google Scholar, encontra evidência empírica de que caixa, dívida, lucro, acordos judiciais e fatores similares são refletidos nas mudanças de valor de mercado com mais de 99% de precisão. O 1% restante pode ser só ruído de medição, então na prática pode ser 100%
Se você tornar esse tipo de dívida ilegal, acaba matando também empresas que precisam de dinheiro para sobreviver em emergências, guerras, COVID e situações semelhantes. Há inúmeros casos em que empresas sobrevivem justamente por isso
Como alguém que vende no eBay há muito tempo, vi acima a ideia de usar as lojas físicas da GameStop como hubs onde as pessoas podem comprar e vender coisas, especialmente itens “somente retirada presencial”, basicamente como uma casa de penhores
Mas a GameStop é uma loja de videogames e produtos relacionados, não uma loja geral. Se as pessoas começarem a levar carpetes, mesas e outros itens volumosos, isso deixa de ser casa de penhores e vira loja de usados
Não acho que isso faça sentido
Por outro lado, faz sentido do ponto de vista do mercado de colecionáveis, área em que também atuo. Jogos de cartas colecionáveis, especialmente Pokémon, explodiram nos últimos 5 anos. A GameStop está ganhando muito dinheiro comprando, vendendo e avaliando essas cartas. O eBay é o principal mercado para comprar e vender essas cartas
Há “Vaults”, depósitos com benefícios fiscais oferecidos por várias empresas, integração com serviços de grading e revenda pelo eBay. Olhando por esse ângulo, acho que foi isso que motivou a proposta
Se esse negócio sair, a marca TCG Player iria para dentro da GameStop. Muitas, talvez a maioria, das lojas locais de jogos colocam seu estoque na TCG Player
Então, além das lojas físicas, a GameStop passaria a ter influência sobre quase todo o comércio digital de cartas colecionáveis. Os galpões e estoques da TCG Player também passariam a ser da GameStop
FY2024: US$ 718 milhões
FY2025: US$ 1,06 bilhão
O CEO da GameStop apareceu na CNBC e, depois de ser perguntado sobre como esse negócio seria financiado, passou a entrevista inteira sendo bem grosseiro [1]
Parece que ficou irritado porque o Squawk Box já tinha chamado a GameStop de meme stock falida. Está entre as entrevistas mais engraçadas que já vi na CNBC
[1] https://youtu.be/Bmj2PaxX24E
É difícil imaginar outra coisa além de manipulação de mercado. Talvez um plano de inflar o eBay e depois sair vendendo, ou uma articulação para fazer investidores venderem quando a bolha estourar e ativistas conseguirem comprar mais
A GameStop tem caixa para comprar o eBay? Se não tem, por que deveríamos usar a liquidez limitada dos nossos bancos para financiar esse negócio?
Essa lógica deveria valer para toda aquisição corporativa. Se você quer comprar outra empresa, use seu próprio caixa e seu próprio equity. Não precisamos ficar expostos a esse risco
Isso também reduziria aquisições predatórias de private equity
Esse LBO é uma proposta tão absurda que justificaria mandar e-mail de reclamação para senadores ou deputados sobre a brecha no direito financeiro corporativo?
Provavelmente não
Espero que dê certo
A GameStop não tem nem de longe algo próximo de US$ 55,5 bilhões. A proposta na carta pareceu literalmente impossível
A estrutura é “US$ 125 por ação, 50% em dinheiro, 50% em ações ordinárias da GameStop”
Mesmo incluindo magicamente todas as ações existentes da GameStop, isso não cobre 50% de US$ 55,5 bilhões
Correção: não é impossível, eu tinha entendido errado. Parece ser uma proposta de injeção de US$ 25 bilhões em caixa para trocar a liderança e tornar o negócio atraente. Se a GameStop emitir novas ações, ela passa a ser dona do eBay depois da operação, então o valor original do eBay passa a estar refletido nessas ações, o que compensa essa parte
Claro, isso exige assumir que os atuais acionistas do eBay avaliariam a empresa combinada em pelo menos a soma do valor das duas empresas, e isso é uma grande suposição
Cohen recebeu do TD Bank uma carta de compromisso oferecendo até US$ 20 bilhões em financiamento via dívida, e a GameStop tem cerca de US$ 9 bilhões em caixa no balanço que pode usar na transação [1]
[1] https://www.wsj.com/business/deals/gamestop-is-offering-to-b...
Pelo que sei, fazer uma oferta e depois retirá-la, especialmente se a outra parte aceitar, pode ter consequências sérias
Muitos comentários aqui parecem partir da premissa de que uma pequena empresa listada em bolsa não pode adquirir uma maior, mas isso não é verdade
Uma busca rápida sobre como funcionam aquisições alavancadas, operações de troca de ações, compromissos de financiamento e ofertas públicas resolve a maior parte das objeções
Será pedir demais sugerir que as pessoas pesquisem uma vez antes de declarar em coro que algo é impossível só porque não entendem?
O problema é só que custa acreditar que alguém esteja levando a sério a GameStop, especialmente o Cohen
Não vejo como esse tipo de aquisição alavancada deveria ser legal
Isso é só um leveraged buyout, e há grande chance de as duas empresas irem morrendo lentamente enquanto quem controla a operação extrai valor
Basta lembrar de casos como Sears e Toys R Us
O CEO tem um contrato muito específico que lhe dá uma grande recompensa ao atingir determinado valuation, e esse negócio pode permitir cumprir essa condição. É uma forma de extrair valor às custas dos acionistas que ficarão com o peso da dívida alavancada, e com o tempo há grande chance de os acionistas serem completamente varridos