Participação do dólar americano como moeda de reserva global cai ao menor nível desde 1994

• Segundo dados do FMI, a participação de ativos em dólar nas reservas cambiais globais caiu para 56,9%, o menor nível desde 1994
• Os bancos centrais aumentaram ligeiramente os ativos denominados em dólar, como Treasuries dos EUA, mas adicionaram ainda mais ativos em outras moedas, avançando na diversificação para ativos não denominados em dólar
• Em especial, a participação combinada das chamadas “moedas de reserva não tradicionais (non-traditional reserve currencies)” disparou, reduzindo a fatia do dólar e do yuan
• Apesar da queda na participação do dólar, ele ainda mantém a posição de principal moeda de reserva do mundo, mas há possibilidade de aumento no custo de financiamento dos déficits gêmeos dos EUA (comercial e fiscal)
• A mudança na composição das moedas mantidas pelos bancos centrais é vista como um indicador de reconfiguração gradual da ordem financeira global

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Situação atual da queda da participação do dólar

• Segundo as estatísticas oficiais de reservas cambiais do FMI, a participação do dólar no 3º trimestre de 2025 foi de 56,9%, em queda contínua ante 57,1% no 2º trimestre e 58,5% no 1º trimestre
  • Esse é o menor nível desde 1994, mantendo a tendência de queda de longo prazo desde o pico de 85,5% em 1977
• As reservas cambiais denominadas em dólar incluem Treasuries dos EUA, MBS, títulos de agências e bonds corporativos, e excluem ativos que os bancos centrais mantêm em sua própria moeda
• Os bancos centrais não venderam ativos em dólar; na verdade, o volume de ativos em dólar subiu ligeiramente para US$ 7,4 trilhões, mas o crescimento dos ativos em outras moedas foi maior

Contexto estrutural da queda da participação do dólar

• Nos últimos 10 anos, o volume total de ativos em dólar dos bancos centrais quase não mudou, enquanto o forte aumento de ativos em outras moedas reduziu proporcionalmente a fatia do dólar
• A participação combinada das moedas de reserva não tradicionais subiu para 5,6%, aproximando-se do iene (5,8%)
• A participação do yuan está em queda desde o 1º trimestre de 2022, retornando ao nível de 2019
• Como resultado, tanto o dólar quanto o yuan perderam participação, e esse espaço foi ocupado por várias moedas menores

Volume detido por principais moedas de reserva

• No 3º trimestre de 2025, o total das reservas cambiais globais era de US$ 13 trilhões
  • Ativos em dólar: US$ 7,41 trilhões
  • Ativos em euro: US$ 2,65 trilhões
  • Ativos em iene: US$ 0,76 trilhão
  • Ativos em libra esterlina: US$ 0,58 trilhão
  • Dólar canadense: US$ 0,35 trilhão
  • Dólar australiano: US$ 0,27 trilhão
  • Yuan: US$ 0,25 trilhão
• A participação do euro está estável em cerca de 20% desde 2015, embora antes da crise da dívida europeia tenha chegado perto de 25%
• A participação combinada de outras moedas vem subindo de forma constante, tornando-se a principal causa da queda da fatia do dólar

Ascensão das moedas de reserva não tradicionais

• O FMI classifica como moedas de reserva não tradicionais o dólar australiano, dólar canadense, won sul-coreano, dólar de Singapura, moedas nórdicas etc.
• A participação combinada dessas moedas é de 5,6%, em nível semelhante ao do yuan
• O FMI não divulga a participação individual de cada moeda, mas explica que a categoria inclui moedas de países da OCDE fora da zona do euro e de mercados emergentes
  • Ex.: República Tcheca, Dinamarca, Noruega, Polônia, Suécia, México, Chile, Coreia do Sul, Nova Zelândia etc.
• Alguns países mantêm determinadas moedas por causa de relações comerciais ou vinculação cambial (peg)
  • Ex.: a Namíbia mantém rand sul-africano; Cazaquistão e Quirguistão mantêm rublo russo

O status do dólar como moeda de reserva e o impacto na economia dos EUA

• Quando bancos centrais estrangeiros compram ativos em dólar, como Treasuries dos EUA, isso eleva o preço desses ativos e derruba os rendimentos (reduzindo o custo de financiamento)
• A posição dominante do dólar facilita o financiamento do déficit comercial e do déficit fiscal dos EUA
• Porém, a redução da demanda por dólar pode, no longo prazo, elevar o custo de endividamento dos EUA e dificultar a manutenção dos déficits gêmeos
• Em 1990–1991, a participação do dólar também caiu abaixo de 50%, mas voltou a subir após o controle da inflação
• A atual tendência de queda é avaliada como uma mudança estrutural marcada pela expansão da diversificação entre várias moedas

Distinção entre ouro e reservas cambiais

• O ouro não é moeda, mas um “ativo de reserva (reserve asset)”, por isso não entra nas estatísticas de reservas cambiais
• As reservas cambiais dos bancos centrais incluem apenas ativos monetários; o ouro é administrado separadamente
• As reservas de ouro estão em cerca de 35.000 toneladas, sem grande diferença em relação a 10 anos atrás, e o principal detentor é o Tesouro dos EUA (cerca de 8.000 toneladas)
• O ouro não afeta o cálculo da participação nas reservas cambiais e não está diretamente ligado à queda da participação do dólar

Conclusão

• A queda da participação do dólar é resultado mais de diversificação do que de vendas, com bancos centrais ampliando ativos em várias moedas
• A ascensão das moedas não tradicionais sinaliza uma mudança gradual na estrutura financeira global
• O dólar segue como a principal moeda de reserva do mundo, mas a tendência contínua de queda pode pesar sobre a estrutura fiscal e comercial dos EUA
• Daqui para frente, a manutenção ou não da linha de 50% para o dólar deve ser observada como um ponto de inflexão importante no sistema monetário internacional

[GN⁺]

Comentários do Hacker News

• Sempre que vejo uma matéria dessas, penso: o que aconteceu em 1994?
  Foi um período em que, após a Guerra Fria, os bancos centrais de vários países reduziam a participação do dólar e testavam alternativas.
  Depois, com as crises do México, da Ásia, da Rússia e da bolha pontocom, o sistema voltou a se reorganizar em torno do dólar graças ao poder do Fed e do FMI.
  Ainda hoje, a participação nas reservas cai por causa de sanções e riscos geopolíticos, mas o dólar continua dominante em comércio, dívida e resposta a crises.
  A menos que surja um sistema substituto completo — com liquidez, segurança, retorno e capacidade de resposta em crises — parece que a história vai se repetir.

  • Hoje o dólar só tem demanda para transações de curto prazo.
    Como a maior parte da infraestrutura de pagamentos é baseada no dólar, ele ainda é usado nas transações, mas as pessoas evitam mantê-lo no longo prazo por causa da perda de valor.
    No fim, as pessoas migram seus ativos para ações e commodities e só convertem para dólar quando vão transacionar.
    A era dos juros sobre depósitos acabou, e agora a pessoa aceita juros reais negativos apenas pela conveniência de transacionar.
    Os grandes atores do sistema financeiro tentam manter o arranjo atual sem resetá-lo, mas a coordenação é difícil.
    No fim, o ouro (gold) de milhares de anos continua parecendo o ponto central.
  • Esse fenômeno é resultado de os regimes autoritários terem começado a diversificar riscos após o congelamento das reservas cambiais da Rússia em 2022.
    A SAFE da China estaria vendendo dólares em segredo e comprando ouro em grande escala, e outros países estariam fazendo algo parecido.
  • Em 1994 realmente aconteceu muita coisa — exibição de Star Trek, morte de Kurt Cobain, lançamento do PlayStation, fundação de Amazon, Yahoo e Netscape, eleição de Mandela, renúncia da Ucrânia às armas nucleares etc.
    Foi literalmente um ano de virada histórica.
  • A fatia do dólar atingiu um mínimo de cerca de 45,8% em 1991 e ficou na faixa dos 40% altos a 50% baixos até 1994, antes de ultrapassar 70% em 2001 e atingir o pico.
    Antes da introdução do euro, existiam várias moedas como o franco e o florim, então havia naturalmente um sistema de reservas multipolar.
  • A queda das importações dos EUA também influencia.
    Isso significa que menos dólares estão sendo empurrados para fora do país.

• Não sou economista, mas a situação atual parece aquele estágio em que ainda não parece um problema até a crise chegar.
  Outros bancos centrais não estão vendendo Treasuries dos EUA, mas pararam de comprar.
  Se um país começar a vender, isso pode se espalhar em cadeia.
  Como não existe uma moeda hegemônica substituta, talvez o resultado seja um sistema de reservas múltiplas, com várias moedas mantidas em conjunto.

  • A crise atinge principalmente os países dependentes da proteção dos EUA.
    Havia um acordo implícito de que usar o dólar significava ter proteção americana, mas isso agora é incerto.
    A independência do Fed também está sendo abalada, e a base de confiança enfraquece à medida que a lealdade política passa a ser priorizada.
    Antes era impensável resolver problemas fiscais imprimindo dólares, mas agora isso virou uma opção realista.
  • O fim da hegemonia do dólar não virá como uma explosão, mas como um desaparecimento gradual.
    Antes, os EUA podiam exportar inflação graças ao dólar, mas agora pode haver inflação persistente e até risco de estagflação.
    A moeda substituta tem grande chance de ser um sistema monetário multinacional atrelado a ativos reais, como ouro, algo como um Bretton Woods 2.0.
  • Deixar de comprar novos Treasuries na prática é o mesmo que vender.
    Antes, os EUA podiam absorver a poupança do mundo sem gerar muita inflação, mas agora esse dinheiro está migrando para outras moedas ou ativos.
  • Se a demanda por dólar cair, a oferta também pode cair (isto é, a emissão de dólares), gerando um efeito deflacionário.
    Combinado com corte de juros, isso poderia estimular a demanda doméstica e reequilibrar a situação.
    O status de moeda de reserva global é uma faca de dois gumes, trazendo vantagens geopolíticas, mas também responsabilidades enormes.
  • A moeda substituta não precisa ser uma só.
    Já houve sistemas monetários múltiplos no passado.
    Vale consultar How Global Currencies Work, de Barry Eichengreen e outros.

• Os EUA causaram isso a si mesmos.
  Ao transformar o sistema financeiro em arma, terceirizar sua base industrial e depender de crescimento do PIB puxado por bolhas, perderam credibilidade.

  • O livro Treasury’s War, do ex-funcionário do Tesouro Juan Zarate, trata justamente da era da guerra financeira.

• A economia no fim das contas funciona com base em confiança (trust).
  Ela não se sustenta com impostos ou regulações arbitrárias.

  • Mas como a tendência de queda da participação do dólar vem desde 1999, é difícil explicar isso com uma única causa.

• Essa mudança provavelmente também tem relação com a febre de investimento em ações de tecnologia dos EUA.
  Alguns países, como a Coreia do Sul, estão obcecados em negociar ações americanas, e a fraqueza do dólar também deve ter contribuído.

  • No mundo todo há uma tendência de aumentar a exposição a ações dos EUA.
    O fato de o presidente Trump colocar a defesa da bolsa como prioridade máxima também influencia.

• O domínio do dólar enfraqueceu, mas ainda se mantém por inércia (inertia).
  Após as sanções, ocorreu uma neutralização geopolítica do dólar, e os EUA mantêm o privilégio da moeda de reserva carregando uma dívida gigantesca.
  A China recicla seu excedente em dólares na forma de empréstimos paralelos, emprestando a emergentes em condições mais vantajosas que as dos EUA,
  elevando o custo da dívida americana e tornando o sistema do dólar gradualmente mais ineficiente.
  Isso é uma estratégia de transformar o privilégio da moeda de reserva em maldição.

  • Mas quando a China empresta dólares, isso na verdade aumenta a demanda por dólar.
    Afinal, os países tomadores precisam efetivamente usar esses dólares.

• O status do dólar como moeda de reserva é baseado em confiança.
  Sanções via SWIFT, instabilidade política e econômica nos EUA, e as falas de Trump sobre criptomoedas abalam essa confiança.
  A Rússia quer alternativas, mas carece de credibilidade; o yuan tem baixa abertura; e o euro tem limitações regionais.
  No fim, é bastante provável que sistemas paralelos surjam rapidamente.
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• Os americanos ainda parecem não entender intuitivamente por que o mundo está tentando se distanciar dos EUA.
  Os EUA deixaram de ser “a escolha inteligente” e passaram a ser vistos como um fator de risco.
  Eles criaram confusão para aliados e parceiros comerciais, e a instabilidade política — incluindo a possibilidade de reeleição de Trump — também pesa.
  Por isso, vários países tentam reduzir sua exposição ao dólar.

  • No fim, existem duas opções — permanecer no sistema financeiro dos EUA ou contribuir mais.
    Mesmo escolhendo outras moedas alternativas, a maioria ainda terá motivos para preferir o dólar.
  • A empresa em que trabalho também está suspendendo planos de investimento nos EUA e explorando outros mercados.

• Os EUA têm uma espécie de cavalo de Troia por meio da Social Security.
  Se necessário, podem rapidamente se transformar no maior detentor global de ativos do mundo.