SEC dos EUA se prepara para eliminar a exigência de relatórios trimestrais

• A Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA está se preparando para eliminar a exigência de relatórios financeiros trimestrais para empresas listadas
• A medida tem como objetivo reduzir a carga administrativa das empresas e amenizar a gestão orientada por resultados de curto prazo
• A SEC está avaliando uma transição para um sistema de relatórios anuais ou semestrais, e o cronograma concreto ainda não foi definido
• Segundo reportagem do Wall Street Journal (WSJ), a SEC está elaborando internamente um rascunho de mudança nas regras relacionadas
• Essa mudança pode se tornar um grande ponto de inflexão no sistema regulatório do mercado de capitais dos EUA

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SEC avança para abolir os relatórios trimestrais

• A SEC dos EUA está preparando um plano para abolir o sistema de relatórios trimestrais (requirement) para empresas listadas
  • A direção é eliminar a obrigação do Form 10-Q que as empresas precisam apresentar a cada trimestre
• Segundo a reportagem do WSJ, a SEC está redigindo um rascunho para a revogação dessa regra ou a introdução de um sistema substituto
• A SEC espera reduzir a carga administrativa das empresas e aliviar a pressão por desempenho de curto prazo

Direção da mudança regulatória

• A SEC está considerando uma transição para um sistema de relatórios anuais ou semestrais
  • O momento exato de implementação e os detalhes da regulamentação ainda não foram definidos
• A medida exigirá discussão sobre como conciliar a manutenção da transparência corporativa com a proteção ao investidor

Impacto no mercado e na regulação

• O fim dos relatórios trimestrais é visto como uma mudança estrutural no sistema regulatório do mercado de capitais dos EUA
• Isso pode influenciar a redução da gestão focada em resultados de curto prazo e estimular investimentos estratégicos de longo prazo
• A decisão final da SEC deverá ser definida após audiências públicas e coleta de opiniões

[GN⁺]

Opiniões do Hacker News

• Recentemente estão lançando opções 0DTE primeiro para ações de grande capitalização. Começou com grandes ETFs como o SPX, mas parece que deve se expandir em breve
  O horário de negociação também está sendo ampliado gradualmente para 24/7, 365 dias por ano. É difícil entender aumentar a liquidez enquanto se atrasa a divulgação de informações
  Se as empresas divulgassem aos acionistas o fluxo de caixa em tempo real, seria muito mais fácil entender a saúde da companhia. Acho que quanto mais informação, melhor
  Mesmo que os resultados fossem divulgados semestralmente, tudo bem, desde que nesse momento o foco fosse mais na história do negócio

  • Eu tinha um chefe que administrava uma empresa de internet via satélite e ele colocava receita e passivos em uma TV no escritório todos os dias para que os funcionários vissem em tempo real. Como todos compartilhavam a situação da empresa, isso motivava bastante. Seria difícil em uma grande empresa, mas funcionava bem em uma pequena
  • Quando leio “as empresas deveriam divulgar o fluxo de dinheiro em tempo real”, lembro da lei de Goodhart. Um indicador que é medido logo vira a meta e acaba gerando comportamento distorcido
  • SPY é um ETF e SPX é um índice, então essa distinção é importante. /ES não negocia entre 5 e 6pm ET, e as opções de SPX aparecem às 8:15pm ET. Provavelmente as ações de grande capitalização vão se expandir na ordem MWF → MTWHF
  • Você disse que quanto mais informação melhor, mas fiquei curioso se consegue dar um exemplo de quando, excepcionalmente, menos informação seria melhor
  • Acho que essa mudança é um mecanismo para facilitar manipulação. Empresas como SpaceX e Tesla terão mais facilidade para escapar de fiscalização. Também vejo os movimentos recentes da SEC e da NASDAQ como fortemente influenciados por patrocinadores políticos

• Quando eu trabalhava em uma farmacêutica, ouvi que no fechamento do trimestre o horário de chegada de um caminhão era suficiente para mudar o resultado. Se chegasse em 31 de março às 11:59pm, virava receita do 1º trimestre; se chegasse em 1º de abril às 12:01am, virava receita do 2º trimestre. Por isso os motoristas ignoravam sinais e corriam

  • Há quem diga que a receita já é reconhecida no momento do contrato, então o horário de chegada do caminhão não importaria
  • Empresas que gastam energia com esse tipo de ajuste para bater resultado trimestral perdem no longo prazo. Gente talentosa acaba se dedicando a acertar número em vez de melhorar o que importa
  • Numa empresa anterior, um único pedido de 6 milhões de dólares já virou o lucro e prejuízo do trimestre. Imagino que isso deva ter se repetido todo trimestre
  • Por outro lado, quando o próximo trimestre parecia fraco, às vezes atrasavam o caminhão de propósito
  • Forçar um motorista a dirigir de forma perigosa porque perdeu o prazo de fechamento é arriscado e antiprofissional

• Essa mudança parece ruim para o investidor comum e boa para insiders. Como a obrigação de abrir capital não existe, para as empresas isso reduz o peso regulatório

  • Mas esse tipo de mudança pode empurrar as empresas para uma mentalidade de curto prazo
  • No passado, empresas abriam capital para captar recursos, mas hoje conseguem levantar dinheiro suficiente no mercado privado. Como resultado, a distância entre ricos e pessoas comuns aumenta. O mercado público era um canal que dava ao investidor comum acesso à criação de riqueza. Se a obrigação de reportar diminuir, talvez o incentivo para listar ações aumente um pouco
  • Entre os requisitos para ser listada, há limites para o número de investidores (por exemplo, 1000), então acima de certo porte a empresa precisa se tornar pública
  • A abertura de capital tem um lado de interesse público. Se a ideia é reduzir a carga regulatória, em vez de aliviar as obrigações das empresas públicas, deveria haver mais exigência de divulgação para grandes empresas fechadas. Dinheiro do público em geral entra indiretamente em empresas como SpaceX e Stripe, então é preciso propor algo que reduza esse estado prolongado de permanecer fechado
  • Se quisermos ampliar a participação societária no país inteiro, o ideal é que o maior número possível de empresas esteja listado. É um interesse compartilhado, parecido com a ideia de casa própria

• Negociação 24/7 parece um pesadelo. A situação de “às 3 da manhã um não-evento espalhou pânico e a aposentadoria caiu 30%” pode se tornar real

  • Mas também pode ser que sistemas façam arbitragem automaticamente e recuperem rapidamente
  • S&P500, NASDAQ100 e futuros do DOW já são negociados em regime 23/6. Às vezes surgem gaps na abertura refletindo a negociação noturna
  • Não entendi o que significa “não conseguiu cobrir por falta de liquidez”. Não parece ter impacto direto sobre aposentadoria
  • Não bastaria simplesmente não vender e esperar até as 9 da manhã, quando a liquidez volta?
  • Na verdade, acho que ações poderiam ser negociadas só 3 horas por dia e já seria suficiente. Negociação 24/7 é boa para a bolsa, mas ruim para o investidor

• Em decisões financeiras importantes, reduzir informação é algo estranho. É óbvio quem se beneficia — quem já tem informação privilegiada

• A SEC está avaliando mudar o ciclo de divulgação de 13F, e se também aumentar o intervalo entre divulgações de resultados, a assimetria de informação entre pessoa física e instituições vai piorar

• Surgiu a fala: “quanto estrago uma pessoa pode causar em quatro anos?”

  • Em resposta, alguém acrescentou uma citação satírica: “o presidente é uma figura simbólica sem poder real, e sua principal função é desviar a atenção do público”

• Para reduzir o pensamento de curto prazo, bastaria aumentar o prazo de vesting das stock options dos executivos. Reduzir transparência só aumenta insider trading

  • Ou então basta acabar com stock options e pagar só 100 mil dólares por ano. Se a pessoa for mal, demite, e sem esse papo de “está saindo para passar mais tempo com a família”. Com salários de milhões como hoje, o senso de responsabilidade desaparece
  • Também seria bom elevar para 2 anos o critério de imposto sobre ganho de capital de longo prazo
  • Hoje o vesting médio já é de 3 a 4 anos, então isso não tem relação com a periodicidade do reporte trimestral
  • Também dá para impor uma penalidade tributária à especulação de curto prazo para incentivar investimento de longo prazo
  • Mas esse tipo de sistema pode dificultar a atração de talentos

• Surgiu a pergunta: “essa mudança é para quem?”

• Pessoalmente, acho essa mudança aceitável. Não é que os relatórios vão acabar, só passariam a ser semestrais
  Se reduzir o tempo desperdiçado com o teatro formal de todo trimestre, a diretoria pode focar mais no trabalho de verdade. Internamente eles continuariam acompanhando o desempenho todos os dias, mas o clima de pânico no fim de trimestre diminuiria
  Se houver uma mudança importante, dá para divulgar imediatamente como já acontece hoje

  • Em vez de reduzir a frequência dos relatórios, o ideal seria exigir reportes automatizados mais frequentes. Assim como a redução do prazo de renovação de certificados TLS incentivou automação, encurtar a janela de reporte melhoraria os pipelines de dados das empresas
    Como diz Barry Ritholtz, quanto menos frequente o reporte, maior a importância de cada evento e maior a volatilidade da ação.
    Artigo relacionado também defende que reporte mensal seria mais razoável
  • Na prática, empresas mal operadas vão escolher reporte semestral, e as bem administradas vão manter o trimestral.
    Na verdade, se todos os dados fossem divulgados diariamente, ficaria impossível manipular e ainda reduziria desperdício de mão de obra
  • Eu penso o contrário: quanto mais informação, melhor. Mesmo que o custo de reportar seja alto, transparência é essencial. No mundo ideal, toda empresa deveria oferecer um feed de dados em tempo real
  • A GE já perdeu confiança dos investidores no passado por tentar suavizar (smoothing) resultados.
    Veja este artigo.
    A diretoria também deveria olhar os dados com mais frequência, e divulgar menos vezes é como ‘dirigir com os olhos vendados’
  • Acrescentando uma observação minha: isso talvez não elimine totalmente a mentalidade centrada no trimestre, mas pode dar um pouco mais de folga.
    Aumentar o intervalo de reporte não é necessariamente ruim. Só que como há responsabilidade legal do CEO e do CFO, simplesmente expor automaticamente o banco de dados não é viável.
    Trabalhando como SRE, vejo o sufoco diário para fechar relatórios de madrugada, e sinto que essa pressão sistêmica se reflete exatamente do mesmo jeito nos relatórios trimestrais