O "boom da IA" está se transformando em uma "bolha da IA"?

• A Nvidia atingiu sua máxima histórica e se tornou a empresa número 1 do mundo em valor de mercado, com US$ 4,4 trilhões, enquanto o boom da IA vem sendo comparado à antiga bolha das pontocom
• O Goldman Sachs avaliou que a alta atual das ações de tecnologia não é uma bolha, por estar baseada em resultados sólidos, mas alguns papéis recentemente vêm mostrando sinais de superaquecimento semelhantes aos do fim dos anos 1990
• A forte sobrevalorização da Palantir e a disparada do IPO da Figma remetem à era das pontocom, enquanto várias unicórnios de IA aguardam abertura de capital
• Estão se formando as quatro condições clássicas de uma bolha — empolgação dos investidores, aquecimento do mercado de IPOs, facilidade de captação e políticas acomodatícias —, mas o mercado de IA de hoje tem estrutura monopolizada, centrada em poucas big techs
• No longo prazo, a comparação Nvidia-Cisco relembra a lição de que até empresas de alto crescimento podem despencar, e que o mercado acaba avaliando o fluxo de caixa das companhias

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Nvidia e o momento atual do mercado de IA

• Em agosto de 2025, após o CEO da Nvidia, Jensen Huang, se reunir com Donald Trump na Casa Branca, vieram à tona planos de ampliar a produção nos EUA e a notícia de isenção tarifária para semicondutores
  • Logo após esse anúncio, as ações da Nvidia renovaram sua máxima histórica
  • Com valor de mercado de US$ 4,4 trilhões, a empresa ultrapassou a Microsoft e se tornou a número 1 do mundo
• O episódio foi visto como um marco simbólico do boom da IA, em meio à explosão da demanda por GPUs necessárias para treinar modelos de IA generativa
• Em Wall Street, cresce o debate sobre se o boom da IA está seguindo um caminho semelhante ao da bolha das pontocom

Análise do Goldman Sachs

• Relatório: “25 Years On; Lessons from the Bursting of the Technology Bubble”
• Entre 2020 e 2025, o índice Nasdaq dobrou, e a relação P/L aumentou, mas ainda ficou longe do nível de 150 vezes visto em 2000
• O banco avalia que o risco de bolha é menor porque os resultados das ‘Magnificent 7’ (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia, Tesla) são fortes
• Ex.: entre 2022 e 2025, a receita da Nvidia cresceu 5 vezes, e o lucro líquido após impostos aumentou 10 vezes
• Ainda assim, o FOMO dos investidores e as compras por efeito manada vêm aumentando a um nível que lembra a era das pontocom

Sinais de superaquecimento

• Palantir: após divulgar seus resultados recentes, atingiu valor de mercado equivalente a 600 vezes o lucro dos últimos 12 meses e 130 vezes a receita
• IPO da Figma: preço de oferta de US$ 33 → fechamento em US$ 115,50 no primeiro dia de negociação (alta de 250%); depois caiu para abaixo de US$ 80, mas ainda segue mais de 2 vezes acima
• Esses casos de sucesso reforçam o incentivo para que unicórnios de IA abram capital
  • Empresas de IA na fila do IPO: OpenAI, Anthropic, Cohere, Databricks, SymphonyAI, Waymo, Scale AI, Perplexity etc.

Formação das condições de bolha e ambiente de política

• As quatro condições para a formação de uma bolha:
  1. expectativa dos investidores em torno de uma tecnologia inovadora
  2. bancos de investimento buscando comissões de IPO
  3. facilidade de captação em estágio inicial
  4. políticas governamentais e financeiras acomodatícias
• O AI Action Plan do governo Trump busca flexibilizar regulações e conter regulações em nível estadual
• A possibilidade de corte de juros pelo Fed pode adicionar mais pressão altista ao mercado

Estrutura do mercado de IA e perspectiva de longo prazo

• A economia atual da IA tem estrutura monopolizada, centrada nas Big Tech, com domínio das grandes empresas capazes de construir e manter modelos de grande escala
• Como a barreira de entrada para startups é alta, em vez de um crescimento amplo de empresas como na era das pontocom, os lucros podem ficar concentrados em poucas gigantes
• Políticas antitruste poderiam aliviar isso, mas há o risco de sua implementação enfraquecer por causa do lobby político

Comparação Nvidia-Cisco e risco para investidores

• Em 1998–99, a Cisco Systems, fornecedora de equipamentos essenciais para a infraestrutura da internet, viu suas ações dispararem, mas em 2000 caíram 40% e, em um ano, despencaram 80%
• Há paralelos com a Nvidia, já que suas GPUs hoje ocupam posição central na infraestrutura de IA
• Como no aforismo de Benjamin Graham, no curto prazo o mercado acionário é uma “máquina de votação”, mas no longo prazo funciona como uma “balança”: “o fluxo de caixa determina o valor da empresa”
• As ações da Nvidia ainda subiram mais 150% após a comparação, mostrando um cenário em que superaquecimento de curto prazo e risco de longo prazo coexistem

[carloscox]

Internamente no Vale do Silício, ainda parece que estão apostando mais no longo prazo de Google/NVIDIA. Acho que ainda estamos bem longe de atingir o teto.

[GN⁺]

Comentários do Hacker News

• Pandemia global, guerra na Ucrânia, juros altos, tarifas e agora a IA… toda vez houve previsões de que o mercado de ações iria desabar

  • Acho que um dia alguma dessas previsões vai acertar, mas ninguém sabe quando nem por qual motivo
  • Por isso, considero que diversificação e preparação razoável fazem sentido, mas ficar se deixando levar por cada nova previsão de crise não é uma boa estratégia
  • Também dá para interpretar que quem detém patrimônio controla completamente o sistema e toma medidas para não ter perdas em nenhuma situação
    • Por exemplo, no caso do SV Bank, houve um episódio em que as regras de proteção aos depositantes foram alteradas a posteriori para cobrir as perdas
  • Desde a pandemia, parei completamente de fazer previsões sobre o mercado de ações ou bolhas
    • Agora parece que estamos vivendo numa ilusão, e acho que quando esse sonho acabar será catastrófico, mas não sei se estarei vivo para ver
  • Olhando casos passados, alguns eventos de fato trouxeram grandes quedas ao mercado, mas a intervenção do Fed evitou uma recessão prolongada
    • Só que, se esse tipo de intervenção continuar, há o problema de que o retorno real de um portfólio diversificado vai diminuindo cada vez mais
    • Por isso parece que fundos de private equity estão buscando fontes alternativas de retorno, como comprar moradias e depois aumentar o aluguel
  • É estranho que, mesmo com os juros subindo de menos de 1% para 4,5%, o valor das empresas não tenha caído
    • Com a inflação ainda alta, é difícil baixar os juros, e algumas empresas estão supervalorizadas em relação aos resultados
    • Também vejo o mercado imobiliário comercial ainda supervalorizado, e o fato de ainda não ter havido uma grande queda numa situação dessas parece quase um milagre
  • Os ricos continuam ricos, e esse dinheiro precisa ser investido em algum lugar

• Acho que o mercado de IA já está em estado de bolha

  • Se eu tivesse um hedge fund, preferiria usá-lo para fazer short em empresas de IA

• A IA está me ajudando a encontrar, entender e executar o que eu preciso

  • Algumas startups vão ter sucesso, e o restante provavelmente vai desaparecer do mercado
  • Mas, como no caso da Amazon na bolha das .com, mesmo sabendo quem é o vencedor, se o timing ou o preço estiverem errados, ainda dá para ter prejuízo
  • Se houver exemplos reais de inovação que antes eram impossíveis, gostaria que compartilhassem

• Há um receio de que esta bolha talvez não estoure sozinha

  • Desde a covid, a desigualdade se agravou, e os ultra-ricos estão absorvendo os ativos da classe média e investindo em empresas de IA
  • O objetivo parece ser criar uma estrutura em que as pessoas sejam substituídas e não seja mais preciso pagar salários
  • Mesmo que o desempenho da IA não seja perfeito, esse movimento pode continuar porque há pouca concorrência
  • Segundo um material que vi recentemente, o investimento em data centers de IA já superou o consumo no PIB
    • Em geral, o consumo representa 2/3 do PIB, então essa velocidade parece insustentável
    • Também não está claro se o retorno sobre esse investimento realmente chegará às empresas de fato
  • Em tom conspiratório, também dá para imaginar a possibilidade de um estouro da bolha com timing político, como em 2008

• Existe aquela frase meio de piada: “previu 9 das últimas 5 quedas do mercado”

  • Mas, se o mercado tivesse acreditado na maioria dessas previsões, essas quedas não teriam acontecido

• Esteja a IA certa ou seja uma bolha, uma parte disso inevitavelmente é espuma

  • Mas o superaquecimento de curto prazo não nega a tecnologia em si nem a velocidade da mudança
  • A bolha das pontocom não tornou a tecnologia web algo ruim
  • Mesmo na bolha anterior, surgiram gigantes como as FAANG, que transformaram em realidade a tecnologia prometida
    • Desta vez também muitas startups financiadas com capital de VC vão quebrar, mas as grandes empresas vão absorver a tecnologia e universalizá-la de formas hoje inimagináveis

• Vejo a IA atual como supervalorizada

  • A utilidade real está em cerca de 20% do que se afirma, e no fim se resume a geração de imagens e texto
  • Nós já tínhamos imagens e textos suficientes para consumir por toda a vida e ainda sobrar
  • O verdadeiro valor do código está no fato de haver pessoas para mantê-lo; se isso desaparecer, o valor fica instável
  • Há o risco de que o texto criado por LLMs deixe de ser um eco do pensamento humano e que, em vez disso, a cabeça das pessoas passe a ser preenchida pelo eco das saídas dos LLMs

• Fala-se em bolha de IA há pelo menos 10 anos

  • Se o ritmo de avanço parar, a bolha pode esvaziar, mas parece que a cada ano surge uma nova rodada
  • Quando os LLMs começarem a operar o mercado de ações de forma autônoma, aí sim será hora de se preocupar
    • Também aparece a piada do tipo: “Já faz 10 anos que o ChatGPT saiu nas notícias?”